當(dāng)前，內(nèi)地與港澳金融市場(chǎng)各具特色，其差異化的發(fā)展態(tài)勢(shì)為粵港澳金融市場(chǎng)融合創(chuàng)造了機(jī)遇與空間。理論上，金融市場(chǎng)融合要求較高程度的資本流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)金融資本在不同市場(chǎng)間的優(yōu)化配置，人民幣資本項(xiàng)目兌換與跨境流動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新將對(duì)此發(fā)揮重要作用。從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度，大灣區(qū)金融市場(chǎng)融合也表現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)主體跨境股權(quán)融資、跨境債權(quán)融資、跨境碳金融合作的創(chuàng)新發(fā)展。

未來，在區(qū)域“新經(jīng)濟(jì)”蓬勃發(fā)展、互聯(lián)互通等金融基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善、廣東自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新政策不斷落實(shí)、人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，粵港澳大灣區(qū)應(yīng)通過機(jī)制創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)一步深化股權(quán)市場(chǎng)、債權(quán)市場(chǎng)融合程度，推動(dòng)外匯與跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新以擔(dān)當(dāng)資本項(xiàng)目可兌換的改革“試驗(yàn)田”與人民幣跨境流動(dòng)的“安全墊”，并通過與香港建立更為緊密的合作關(guān)系，探索區(qū)域碳金融市場(chǎng)國際化的發(fā)展路徑。

自2011年內(nèi)地啟動(dòng)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)以來，大灣區(qū)碳金融交易活躍度以及碳金融創(chuàng)新持續(xù)保持全國領(lǐng)先水平，粵港澳碳金融合作緊密；發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)已成為大部分國家與地區(qū)的共識(shí)，碳金融全球區(qū)域合作經(jīng)驗(yàn)在逐步成熟，同時(shí)內(nèi)地碳金融衍生品內(nèi)在需求在持續(xù)加深，粵港澳大灣區(qū)碳金融融合需進(jìn)一步深化，可考慮將香港納入全國碳金融體系，推動(dòng)廣東碳金融交易對(duì)外開放，利用香港先進(jìn)衍生品服務(wù)開發(fā)更多碳金融衍生品，最后借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，探索搭建以香港為紐帶的中國與國際碳交易市場(chǎng)連接平臺(tái)。

一、大灣區(qū)碳金融市場(chǎng)跨境合作在持續(xù)探索

（一）廣東省碳金融市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，創(chuàng)新活力較足

2011年10月，內(nèi)地啟動(dòng)了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作，國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，批準(zhǔn)北京、天津、上海、重慶四個(gè)直轄市，湖北?。ㄎ錆h）、廣東?。◤V州）以及深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)開展碳排放權(quán)交易的試點(diǎn)；七個(gè)試點(diǎn)地區(qū)分別制定了各自的碳排放權(quán)交易管理規(guī)定和交易規(guī)則。其中，廣州碳排放權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“廣碳所”）和深圳排放權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“深圳排交所”）立足于粵港澳大灣區(qū)內(nèi)，在促進(jìn)大灣區(qū)綠色金融產(chǎn)業(yè)協(xié)作、共同探索金融支持大灣區(qū)發(fā)展等方面扮演著重要角色。

1.廣碳所推動(dòng)廣東碳交易市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，積極探索創(chuàng)新產(chǎn)品

廣碳所正式掛牌成立于2012年9月，是國家級(jí)碳交易試點(diǎn)交易所和廣東省政府唯一指定的碳排放配額有償發(fā)放及交易平臺(tái)。2013年1月成為國家發(fā)展改革委首批認(rèn)定ccer交易機(jī)構(gòu)之一。

廣碳所當(dāng)前有三類碳排放權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行交易分別是廣東碳排放配額（GDEA）、國家核證自愿減排量（CCER）、省級(jí)碳普惠制核證資源減排量（PHCER）。

當(dāng)前廣東碳排放權(quán)配額交易市場(chǎng)以二級(jí)市場(chǎng)為主導(dǎo)。截至2017年底，廣東碳排放配額（GDEA）累計(jì)成交配額達(dá)6540萬噸，累計(jì)總成交金額達(dá)15.07億元，均居全國區(qū)域碳市場(chǎng)首位；其中一級(jí)市場(chǎng)（指碳排放權(quán)的有償配額競(jìng)價(jià)分配）的成交量近兩年穩(wěn)定在100萬噸左右，二級(jí)市場(chǎng)（控排企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者之間進(jìn)行碳排放權(quán)交易）的成交量目前接近1800萬噸。碳市場(chǎng)發(fā)展初期政府主導(dǎo)性較強(qiáng)，而后隨著試點(diǎn)運(yùn)行逐步完善，市場(chǎng)意識(shí)增強(qiáng)，市場(chǎng)從以一級(jí)市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槎?jí)市場(chǎng)主導(dǎo)。

廣東碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的參與者包括控排企業(yè)、新建項(xiàng)目單位、投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者等，并體現(xiàn)出以機(jī)構(gòu)投資者為主力的特征。從廣東碳排放權(quán)交易二級(jí)市場(chǎng)參與者情況來看，機(jī)構(gòu)投資者成為二級(jí)市場(chǎng)交易主要參與者，占比達(dá)55.62%；控排企業(yè)成交量占比35%；個(gè)人投資者交易日趨活躍，其成交量占比為9.34%，同比增長85.7%。從參與行業(yè)來看，當(dāng)前被納入碳排放管理和交易范圍的行業(yè)包括電力、水泥、鋼鐵、石化、造紙和民航六個(gè)行業(yè)（造紙和民航行業(yè)于2017年開始納入范圍）。

當(dāng)前境外投資者參與廣東碳市場(chǎng)程度有限，但積極性在持續(xù)提高。根據(jù)《2013—2015年度廣東碳市場(chǎng)評(píng)價(jià)及給中國碳市場(chǎng)投資分析》數(shù)據(jù)，截至2016年6月20日，廣東碳市場(chǎng)共有境外投資者3家，累計(jì)交易配額總量為443.83萬噸，占二級(jí)市場(chǎng)比例為12.36%；累計(jì)總成交金額為6675.77萬元，占二級(jí)市場(chǎng)比例為10.74%。源于國家相關(guān)主管部門對(duì)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)銀行開立外匯賬戶的管控，目前境外投資者參與國內(nèi)碳市場(chǎng)程度有限。另一方面，境外機(jī)構(gòu)在機(jī)構(gòu)投資者交易量中占比從2014年的9.77%上升至2015年的24.5%，表明境外機(jī)構(gòu)交易越發(fā)活躍，看多中國碳市場(chǎng)。

廣碳所有序開展CCER業(yè)務(wù)，完成國內(nèi)首單CCER線上交易。2012年，國家發(fā)展改革委對(duì)中國核證自愿減排量（CCER）項(xiàng)目交易市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)的界定和規(guī)范；2015年1月，中國國家自愿減排和排放權(quán)交易注冊(cè)登記系統(tǒng)上線，CCER開始作為交易標(biāo)的進(jìn)入試點(diǎn)碳市場(chǎng)。當(dāng)前全國共有9個(gè)交易機(jī)構(gòu)可以開展CCER交易業(yè)務(wù)，包括七個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)，以及四川聯(lián)合環(huán)境交易所和福建海峽股權(quán)交易中心。

2014年廣碳所開展CCER交易業(yè)務(wù)；2015年3月9日，廣東完成國內(nèi)首單CCER線上交易20萬噸。2016年，廣東CCER成交量達(dá)到1909萬噸，同比增長1788.14%；2017年CCER成交量為784萬噸。截至2017年底，廣碳所CCER累計(jì)成交量達(dá)2794萬噸。

廣碳所探索碳普惠與碳交易有機(jī)銜接路徑，推出創(chuàng)新碳排放權(quán)產(chǎn)品PHCER。省級(jí)碳普惠制核證資源減排量（PHCER）是基于廣東省的創(chuàng)新型舉措碳普惠制度推出的碳排放權(quán)產(chǎn)品。2017年4月《廣東省發(fā)展改革委關(guān)于碳普惠制核證減排量管理的暫行辦法》正式發(fā)布，PHCER被納入抵消機(jī)制；2017年6月廣碳所正式開展PHCER交易。PHCER的推出和成功競(jìng)拍，表明廣東已初步探索出一條碳普惠與碳交易市場(chǎng)有機(jī)銜接的有效路徑。從交易情況來看，PHCER目前采取競(jìng)價(jià)方式，2017年以55.37萬元的成交金額完成首單PHCER交易。截至2018年8月，廣東省PHCER累計(jì)成交量42.02萬噸，累計(jì)成交金額679.65萬元。

當(dāng)前，北京、湖北、深圳、廣州等多個(gè)試點(diǎn)交易所已開展了相關(guān)的碳排放權(quán)交易的金融創(chuàng)新服務(wù)；廣碳所目前已開展碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)托管、碳排放配額回購融資，同時(shí)也有交易者選擇在場(chǎng)外進(jìn)行期權(quán)交易。

2.深圳排交所創(chuàng)新領(lǐng)頭作用明顯，成為國內(nèi)碳金融創(chuàng)新主力軍

深圳排交所于2010年9月30日經(jīng)深圳市人民政府批準(zhǔn)成立，是全國首批溫室氣體自愿減排交易機(jī)構(gòu)，和深圳市范圍內(nèi)唯一指定從事排放權(quán)交易的專業(yè)化平臺(tái)和服務(wù)性機(jī)構(gòu)。當(dāng)前深圳排放權(quán)交易所現(xiàn)貨產(chǎn)品包括深圳碳排放配額（SZA）和國家核證自愿減排量（CCER）。

2017年深圳碳排放配額SZA成交量為525萬噸，成交額為1.46億元。截至2017年底，深圳碳排放配額SZA累計(jì)成交量2223萬噸，累計(jì)成交額7.18億元。CCER方面，截至2017年6月21日，CCER總成交量突破1000萬噸，總成交額超過1.18億元；深圳碳市場(chǎng)總成交量超過3000萬噸，總成交額超過7.64億元，再創(chuàng)深圳碳市場(chǎng)新高。

相對(duì)于行業(yè)范圍較為集中的廣東試點(diǎn)，深圳試點(diǎn)范圍較分散。從納入深圳試點(diǎn)的行業(yè)范圍來看，首批覆蓋635家工業(yè)企業(yè)和197棟大型公共建筑，覆蓋的行業(yè)包括能源行業(yè)、供水行業(yè)、大型公共建筑和制造業(yè)；2014年開始，逐漸將公共交通行業(yè)納入控排范圍。

深圳排交所在全國碳排放權(quán)交易試點(diǎn)中的創(chuàng)新領(lǐng)頭作用十分突出?；谠诘吞碱I(lǐng)域的影響力和創(chuàng)新能力，深圳排放權(quán)交易所目前提供一系列金融創(chuàng)新服務(wù)：碳資產(chǎn)質(zhì)押融資、境內(nèi)外碳資產(chǎn)回購式融資、碳債券、碳配額托管、綠色結(jié)構(gòu)性存款、碳基金等；且除碳資產(chǎn)托管外，深圳排交所提供的多項(xiàng)業(yè)務(wù)均是全國首單，預(yù)計(jì)后續(xù)將成為帶動(dòng)國內(nèi)碳金融市場(chǎng)創(chuàng)新的主力軍。

（二）香港碳交易市場(chǎng)流動(dòng)性較差，產(chǎn)品創(chuàng)新需強(qiáng)化

香港排放權(quán)交易平臺(tái)由環(huán)球能源資源旗下香港碳權(quán)暨碳匯交易有限公司和香港排放權(quán)交易所（HEX）于2014年聯(lián)合推出。當(dāng)前香港排放權(quán)交易平臺(tái)掛牌的碳排放權(quán)產(chǎn)品如表4-12所示：

當(dāng)前香港碳交易市場(chǎng)流動(dòng)性較差，主要原因包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏服務(wù)業(yè)、投資者對(duì)其認(rèn)識(shí)不足等。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，香港碳權(quán)暨碳匯交易有限公司官網(wǎng)僅披露了2014年11月至2015年3月期間VER和CER的交易數(shù)據(jù)，并未披露近期交易情況。2014年11月12~20日，香港碳排放權(quán)交易所共交易VER1.31萬噸，成交金額共65.23萬港元；2015年2~3月，香港排交所共交易CER2.01萬噸，成交金額19.20萬港元。早在2008年，香港特別行政區(qū)政府就出臺(tái)安排，推進(jìn)香港公司與外國機(jī)構(gòu)就聯(lián)合國香港CDM（其項(xiàng)目必須位于香港）的碳抵消項(xiàng)目合作；截至2017年，有大約12個(gè)項(xiàng)目通過環(huán)保署注冊(cè)。

2009年，香港交易所就在香港提供CER期貨的可行性征求意見，但當(dāng)時(shí)香港的投資者、從業(yè)者和廣大市民在排放權(quán)交易方面缺乏知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，并未對(duì)此提出積極的反饋。從香港碳市場(chǎng)情況來看,由于當(dāng)前香港未實(shí)施碳配額等強(qiáng)制性措施,而采用自愿減排制度，導(dǎo)致碳減排積極性較低，碳市場(chǎng)投資者信心不足，因此當(dāng)前香港碳市場(chǎng)上碳信用價(jià)格不高，缺乏流動(dòng)性。香港擁有較領(lǐng)先的綠色發(fā)展意識(shí)，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以低碳的服務(wù)業(yè)為主，難以形成重組的碳交易存量；同時(shí)，由于市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足，香港碳市場(chǎng)發(fā)展有所滯后。

（三）粵港比較：廣東碳金融市場(chǎng)更為成熟，香港市場(chǎng)則更具包容性與靈活性

1.境內(nèi)碳交易市場(chǎng)流動(dòng)性好且創(chuàng)新能力強(qiáng),對(duì)資本更具吸引力

廣州碳排放權(quán)交易所、深圳排放權(quán)交易所及香港碳排放權(quán)交易平臺(tái)均于2014年成立，在不同的市場(chǎng)條件下，當(dāng)前兩地市場(chǎng)的發(fā)展情況出現(xiàn)分化：內(nèi)地市場(chǎng)當(dāng)前流動(dòng)性良好，產(chǎn)品創(chuàng)新能力較高，廣東?。òㄉ钲冢┏山徽急染尤珖傲校欢愀凼袌?chǎng)呈現(xiàn)出市場(chǎng)參與者少，市場(chǎng)信心不足，流動(dòng)性低，缺乏當(dāng)?shù)靥寂欧艡?quán)交易機(jī)制等問題。對(duì)于大灣區(qū)內(nèi)兩地市場(chǎng)交易者而言，顯然廣東碳市場(chǎng)更能滿足交易投資需求，更具資本吸引力。

2.交易制度上境內(nèi)碳市場(chǎng)管理相對(duì)完善，香港市場(chǎng)則具有更強(qiáng)包容性和靈活性

將內(nèi)地與香港的碳市場(chǎng)交易制度進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地碳市場(chǎng)當(dāng)前發(fā)展較為成熟，對(duì)碳市場(chǎng)的管理和監(jiān)管相對(duì)較完善，而香港市場(chǎng)相較內(nèi)地市場(chǎng)，對(duì)國際投資者更具包容性，且交易制度上更靈活。具體異同點(diǎn)如下：

第一，市場(chǎng)參與者準(zhǔn)入方面，廣東（除深圳外）、深圳、香港三個(gè)碳市場(chǎng)均接受境內(nèi)外投資者進(jìn)入，但當(dāng)前內(nèi)地市場(chǎng)參與者主要由境內(nèi)個(gè)人、企業(yè)或機(jī)構(gòu)構(gòu)成，對(duì)境外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入仍存在一定限制；從交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上看，廣東碳市場(chǎng)對(duì)交易會(huì)員準(zhǔn)入限制較低，同時(shí)深圳對(duì)境外機(jī)構(gòu)交易收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更高。

第二，產(chǎn)品交易方面，內(nèi)地碳排放權(quán)產(chǎn)品交易方式有更多選擇，包括掛牌點(diǎn)選擇、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等，對(duì)價(jià)格波幅設(shè)有±10%的限制，以降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；香港市場(chǎng)交易方式單一，只接受限價(jià)委托申報(bào)，但交易時(shí)間更長，且對(duì)價(jià)格波幅無限制。

第三，結(jié)算方面：香港和深圳碳市場(chǎng)結(jié)算幣種多樣，香港接受港元、人民幣、美元等幣種，深圳針對(duì)境外投資者不限交易幣種，廣東碳市場(chǎng)結(jié)算幣種目前限于人民幣；香港實(shí)行更具靈活性的T+0交收制度，而內(nèi)地碳市場(chǎng)實(shí)行T+1交收制度。

第四，內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)核證減排量的抵消比例進(jìn)行限制，如CCER抵消上限為10%，廣東省企業(yè)用于抵消的CCER至少有70%來自省內(nèi)，而香港未提及相關(guān)條例。香港碳市場(chǎng)由于其采取的碳交易體系存在固有障礙，即自愿減排制度下控排企業(yè)和投資者的積極性均不高，其突出的包容性和靈活性不能很好地得到發(fā)揮。而內(nèi)地市場(chǎng)在較完善的交易體系和監(jiān)管機(jī)制下，流動(dòng)性較好，但在對(duì)外開放方面仍存在障礙。兩地碳交易市場(chǎng)體現(xiàn)出互補(bǔ)可能性，若兩地碳交易市場(chǎng)能得到鏈接，將能發(fā)揮較好的互補(bǔ)效應(yīng)。

（四）大灣區(qū)碳金融市場(chǎng)跨境合作在有序推進(jìn)，境外投資者參與境內(nèi)交易逐步便利化

1.廣東開啟碳市場(chǎng)對(duì)外開放局面，央行支持境外投資者以人民幣參與境內(nèi)碳排放權(quán)交易

當(dāng)前廣碳所和深圳排交所均允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入當(dāng)?shù)靥际袌?chǎng)。其中，廣東碳市場(chǎng)在啟動(dòng)之初便對(duì)外資和境外機(jī)構(gòu)參與持開放態(tài)度：早在2013年12月，廣東省發(fā)展改革委即準(zhǔn)許個(gè)別外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入廣東碳市場(chǎng)。2014年6月，BP（英國石油公司）與廣州碳排放權(quán)交易所正式簽訂開戶協(xié)議，完成進(jìn)入廣東碳市場(chǎng)的開戶手續(xù)，成為參與廣東碳市場(chǎng)的第二家境外機(jī)構(gòu)。

2014年8月8日，國家外匯管理局發(fā)出《關(guān)于境外投資者參與深圳碳排放權(quán)交易有關(guān)外匯業(yè)務(wù)的批復(fù)》，同意國家外匯管理局深圳市分局為深圳排放權(quán)交易所及境內(nèi)外投資者辦理跨境碳排放權(quán)交易的相關(guān)外匯業(yè)務(wù)。深圳碳交易市場(chǎng)成為全國首家向境外投資者開放、可以直接使用外匯交易的碳市場(chǎng)，且境外投資者參與深圳碳排放權(quán)市場(chǎng)不受額度和幣種限制。境外投資者參與境內(nèi)碳交易的限制放開，將有效促進(jìn)深圳碳市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)和釋放碳價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)管控企業(yè)積極投入節(jié)能減碳投資。當(dāng)年9月5日，中國首筆跨境碳配額交易于深圳排交所落地：來自新加坡的Ginga Environment公司成功購得10000噸深圳碳配額。

2018年1月，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善人民幣跨境業(yè)務(wù)政策促進(jìn)貿(mào)易投資便利化的通知》，《通知》指出，踐行綠色發(fā)展理念，明確了境外投資者辦理碳排放權(quán)交易人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，支持境外投資者以人民幣參與境內(nèi)碳排放權(quán)交易，并應(yīng)在銀行開立境外機(jī)構(gòu)碳交易人民幣專用存款賬戶，辦理碳排放權(quán)交易項(xiàng)下的資金收付。1月30日，廣州地區(qū)正式落地首筆碳排放權(quán)交易人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)模式下，境外會(huì)員機(jī)構(gòu)在廣碳所辦理交易結(jié)算，買入10萬噸碳排放配額，交易金額約為132萬元人民幣，交易資金通過浦發(fā)銀行廣州分行NRA賬戶（境外機(jī)構(gòu)碳交易人民幣專用存款賬戶）進(jìn)行結(jié)算。

2.粵港兩地正努力共同推進(jìn)區(qū)域碳市場(chǎng)建設(shè)

2015年1月，廣州碳排放權(quán)交易所與香港排放權(quán)交易所、廣州賽寶認(rèn)證中心服務(wù)有限公司簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)區(qū)域碳市場(chǎng)建設(shè)。此舉將有利于推動(dòng)粵港區(qū)域低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶、“泛珠三角”經(jīng)濟(jì)帶的可持續(xù)發(fā)展及廣東自貿(mào)區(qū)的碳創(chuàng)新發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)。

在區(qū)域碳市場(chǎng)的建設(shè)中，合作三方將充分利用各自在碳排放權(quán)交易、碳資產(chǎn)管理、減碳項(xiàng)目開發(fā)、低碳能力建設(shè)、碳金融產(chǎn)品開發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)，就碳交易投融資服務(wù)及碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新、粵港區(qū)域自愿碳減排項(xiàng)目交易、全國自愿碳交易市場(chǎng)建設(shè)、碳普惠制建設(shè)及推廣、企業(yè)服務(wù)、培訓(xùn)合作等方面達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，并將在合作框架下穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)工作內(nèi)容。據(jù)廣碳所公開資料顯示，粵港區(qū)域自愿碳減排項(xiàng)目交易和碳普惠建設(shè)是此次三方合作協(xié)議的兩大亮點(diǎn)；三方共同推動(dòng)碳系統(tǒng)平臺(tái)搭建與優(yōu)化完善，并促進(jìn)碳普惠系統(tǒng)與粵、港碳交易系統(tǒng)的對(duì)接，以香港排交所為主，三方共同將碳普惠推廣至香港地區(qū)。

二、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)重要性凸顯，碳金融國際合作模式在持續(xù)深化，大灣區(qū)碳金融市場(chǎng)融合迎來機(jī)遇

（一）綠色發(fā)展?jié)u成共同理念，粵港澳碳排放權(quán)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)基礎(chǔ)逐步穩(wěn)固

2015年聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展峰會(huì)上，193個(gè)成員國制定并通過17個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，旨在2015年至2030年間以綜合方式解決社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和環(huán)境三個(gè)維度的發(fā)展問題，轉(zhuǎn)向可持續(xù)發(fā)展之路，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)正成為大部分國家的共識(shí)。在國家實(shí)施粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略之際，促進(jìn)大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的同時(shí)推動(dòng)灣區(qū)可持續(xù)與協(xié)同發(fā)展，成為實(shí)現(xiàn)打造世界級(jí)灣區(qū)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)程中的重要一環(huán)。當(dāng)前粵港澳大灣區(qū)在經(jīng)濟(jì)體量上已超過舊金山灣區(qū)，成為繼紐約灣區(qū)之后的全球第二大灣區(qū)；但在生態(tài)環(huán)境方面，粵港澳大灣區(qū)和其他灣區(qū)相比仍有一定距離：目前大灣區(qū)的PM2.5年均濃度是其他三個(gè)國際灣區(qū)的兩到三倍。

習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中對(duì)推進(jìn)綠色發(fā)展、發(fā)展綠色金融作了重要部署，綠色金融創(chuàng)新與綠色發(fā)展進(jìn)入實(shí)踐快速發(fā)展階段。當(dāng)前粵港澳大灣區(qū)的綠色發(fā)展問題越發(fā)得到重視，將廣東和港澳地區(qū)的碳市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，深化區(qū)域碳市場(chǎng)機(jī)制，是助力大灣區(qū)控排企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的一大重要舉措。

2016年2月，中國氣候變化事務(wù)特別代表解振華在公開場(chǎng)合表示，國家碳排放交易市場(chǎng)建設(shè)目前順利、穩(wěn)定，同時(shí)表示歡迎香港特區(qū)參與國家碳排放交易市場(chǎng)的工作，提出香港的參與方案。其表明，香港在金融等領(lǐng)域的強(qiáng)項(xiàng)，也是參與國家碳排放交易市場(chǎng)工作的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，香港資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、綠色低碳方面經(jīng)驗(yàn)值得推廣，香港還可以與內(nèi)地分享作為大城市的智慧城市建設(shè)及管理經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮金融等行業(yè)特長，協(xié)助國家發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)行業(yè)。兩地碳排放交易所將在促進(jìn)粵港澳綠色金融產(chǎn)業(yè)協(xié)作、共同探索金融支持粵港澳大灣區(qū)發(fā)展等方面繼續(xù)扮演重要的角色。

（二）碳金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，建立碳金融衍生品市場(chǎng)有助于實(shí)現(xiàn)內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略

隨著全球氣候變暖趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，世界范圍內(nèi)的碳減排目標(biāo)已經(jīng)逐步確立，從而推動(dòng)國際碳金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展。碳金融市場(chǎng)的建立為低碳經(jīng)濟(jì)提供了資金融通渠道，主要包括低碳產(chǎn)品開發(fā)的投融資活動(dòng)、各種碳金融衍生品的交易、銀行的低碳信貸以及低碳金融的中介活動(dòng)等。從全球碳市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前碳金融衍生品市場(chǎng)與碳現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展相輔相成，作為在全球碳市場(chǎng)發(fā)揮領(lǐng)頭作用的歐盟及美國，其在碳市場(chǎng)設(shè)計(jì)過程中考慮構(gòu)建完整的碳金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮碳現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期、期貨等衍生品交易工具互相支撐功能。

借鑒歐盟碳金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，目前在推出碳配額、CCER等碳排放權(quán)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，內(nèi)地各個(gè)試點(diǎn)均加大碳金融創(chuàng)新力度，陸續(xù)創(chuàng)新碳金融工具。其中，廣碳所和深圳排交所積極發(fā)揮領(lǐng)頭作用，廣東省碳金融市場(chǎng)目前已實(shí)現(xiàn)多個(gè)“全國首單”碳金融業(yè)務(wù)落地，推出包括碳資產(chǎn)抵押融資、碳資產(chǎn)托管等創(chuàng)新工具。此外，湖北碳排放權(quán)交易中心率先推出的標(biāo)準(zhǔn)化碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品在上線當(dāng)日成交量達(dá)到680萬噸，成交額超過1.5億元碳金融衍生品的交易需求旺盛。2018年5月，廣州市金融工作局副巡視員陳平表示，廣州將探索設(shè)立跨境金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，推動(dòng)在廣州設(shè)立以碳排放為首個(gè)品種的創(chuàng)新型期貨交易所，推進(jìn)國際碳交易合作，預(yù)示著粵港澳大灣區(qū)內(nèi)將形成一個(gè)對(duì)接國際資源的、以碳期貨等衍生品為主的交易所，然而內(nèi)地碳金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展仍在起步階段。

碳金融衍生品對(duì)于提高碳市場(chǎng)交易活躍度、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)起到了重要的作用；對(duì)于市場(chǎng)參與主體而言，碳金融衍生品提供了對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，使市場(chǎng)參與者在碳金融衍生品市場(chǎng)上將能充分地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?；仡櫧梃b歐盟及美國等發(fā)達(dá)國家的碳金融發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)展碳金融衍生品市場(chǎng)、完善碳金融衍生品市場(chǎng)體制是推動(dòng)國家低碳經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的有力推手。

（三）國際碳市場(chǎng)的區(qū)域融合經(jīng)驗(yàn)為粵港澳大灣區(qū)的碳金融市場(chǎng)融合提供了可循路徑

2017年12月，全國統(tǒng)一碳市場(chǎng)正式啟動(dòng)，首批納入的將是排放數(shù)據(jù)較為透明的電力企業(yè)。在綠色理念在全球日趨成熟的趨勢(shì)下，內(nèi)地碳市場(chǎng)下一步將是與國際接軌，當(dāng)前已有數(shù)個(gè)國家/地區(qū)之間實(shí)施碳市場(chǎng)鏈接，其經(jīng)驗(yàn)將成為我們重要的參考。

目前，碳市場(chǎng)主要可分為兩種鏈接模式：以傘形鏈接合作和平行鏈接合作。歐盟與挪威、冰島和列支敦士登的對(duì)接屬于傘形鏈接合作模式，美國加州與加拿大魁北克、歐盟與瑞士以及目前已取消的歐盟與澳大利亞的對(duì)接屬于平行鏈接合作。傘形對(duì)接合作模式下，多個(gè)區(qū)域?qū)嵭薪y(tǒng)一的碳排放交易法律制度，同時(shí)各自保留了自身的部分立法權(quán)限。平行鏈接合作模式下雙方處于不同交易體系，在減排成本和制度設(shè)計(jì)等方面都存在諸多差異；該模式要求在配額分配、監(jiān)測(cè)核查規(guī)則、價(jià)格控制措施以及抵消規(guī)則等方面具備較大兼容性。

根據(jù)國際碳市場(chǎng)融合實(shí)例，可以總結(jié)出以下四點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：

（1）碳交易市場(chǎng)鏈接的前提是兩個(gè)市場(chǎng)具備較大的共通性和兼容性。傘形模式下，挪威、冰島和列支敦士登均調(diào)整自身的ETS體系以增強(qiáng)和歐盟ETS的相似性；平行模式下，加州與魁北克均遵守WCI交易體系框架，而瑞士則通過調(diào)整自身的交易制度以強(qiáng)化與歐盟的一致性。

（2）兩個(gè)碳交易市場(chǎng)鏈接過程中，通常由體量較小的市場(chǎng)對(duì)自身的ETS體系進(jìn)行調(diào)整和改革。目前歐盟作為世界最大的碳排放交易市場(chǎng)，其ETS法律規(guī)定為其與其他ETS進(jìn)行對(duì)接合作提供了法律支持，包括體系的兼容性、強(qiáng)制減排屬性以及絕對(duì)減排目標(biāo)等條件；加入歐盟ETS的其他小體量市場(chǎng)由于配額交易比較困難，均需根據(jù)歐盟的指令進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到與歐盟合作的條件，擴(kuò)大配額市場(chǎng)。

（3）碳交易市場(chǎng)鏈接并非要求雙方市場(chǎng)完全一致，部分不重要的差異并不影響或阻礙兩方市場(chǎng)鏈接合作。兩方市場(chǎng)的合作主要要求在價(jià)格控制機(jī)制、國際抵消項(xiàng)目認(rèn)可、懲戒機(jī)制等方面保持較高的一致性，但挪威的例子中覆蓋行業(yè)范圍的差異、加州與魁北克的例子中配額發(fā)放方法與抵消信用等方面存在的部分差異可以表明，這些微小差異并不一定構(gòu)成碳交易市場(chǎng)鏈接合作的實(shí)質(zhì)性障礙。

（4）碳交易市場(chǎng)鏈接合作將影響兩方市場(chǎng)的碳配額價(jià)格和流動(dòng)性。以美國加州與加拿大魁北克的對(duì)接為例，經(jīng)CARB（加州空氣資源委員會(huì)）與WCI（西部氣候倡議）研究，兩方市場(chǎng)對(duì)接后加州的GDP增長0.04%；配額價(jià)格方面，小體量的魁北克原配額價(jià)格較高，在與大體量的加州市場(chǎng)對(duì)接之后其配額價(jià)格下降，而加州配額價(jià)格出現(xiàn)小幅度提高；流動(dòng)性方面，經(jīng)濟(jì)模型顯示魁北克將從加州購買多余配額，該部分配額收入可覆蓋加州因碳配額價(jià)格上升而提高的減排成本。

三、以香港作為紐帶推動(dòng)境內(nèi)外碳金融市場(chǎng)融合可成為深化金融開放的重要嘗試

隨著中國內(nèi)地對(duì)碳交易的明確承諾和快速發(fā)展，香港可借鑒內(nèi)地市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，完善自身碳市場(chǎng)發(fā)展；抓住國家碳排放交易體系建設(shè)機(jī)遇，搭建海內(nèi)外碳市場(chǎng)互通橋梁；同時(shí)可利用其成熟的金融市場(chǎng)和基建，以及對(duì)海外市場(chǎng)的有利地位及成熟網(wǎng)絡(luò)，發(fā)掘各種商業(yè)機(jī)遇，例如碳衍生產(chǎn)品交易，也可爭(zhēng)取發(fā)展成為中國碳市場(chǎng)的碳衍生產(chǎn)品及碳金融服務(wù)中心。

（一）考慮將香港納入國家碳排放交易體系中，形成離岸碳市場(chǎng)平臺(tái)

目前，國家已明確構(gòu)建統(tǒng)一的碳排放交易體系，香港應(yīng)及時(shí)提高對(duì)該市場(chǎng)潛在機(jī)會(huì)的認(rèn)識(shí)，并推動(dòng)其早日參與，如香港可探索鼓勵(lì)如航空業(yè)等本地大型排放者參與國家排放交易體系。

另外，香港可考慮向相關(guān)部門申請(qǐng)構(gòu)建中國企業(yè)海外碳市場(chǎng)平臺(tái)，如聯(lián)合發(fā)展改革委圍繞中國相關(guān)企業(yè)在“一帶一路”上的投資制定碳排放權(quán)交易制度，將其項(xiàng)目依據(jù)CDM簽發(fā)碳排放權(quán)配額，形成中國企業(yè)海外碳交易的市場(chǎng)基礎(chǔ)，將綠色理念傳至全球。此外，未來可考慮在大灣區(qū)內(nèi)投資的、涉及碳排放的外資企業(yè)可靈活選擇將其配額在境內(nèi)或境外進(jìn)行交易，如遇到配額不足，可讓其境外母公司選擇在香港進(jìn)行交易補(bǔ)足。

（二）加快推動(dòng)廣東跨境碳排放權(quán)交易外匯業(yè)務(wù)進(jìn)一步放開

深圳碳交易市場(chǎng)已于2014年成為全國首家向境外投資者開放、可以直接使用外匯交易的碳市場(chǎng)，且境外投資者參與深圳碳排放權(quán)市場(chǎng)不受額度和幣種限制。同樣地處大灣區(qū)內(nèi)的以廣碳所為交易平臺(tái)的廣東省碳市場(chǎng)雖對(duì)境外投資者持開放包容態(tài)度，但還未實(shí)現(xiàn)直接使用外匯進(jìn)行跨境碳排放權(quán)交易業(yè)務(wù)。在粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)融合之際，廣碳所應(yīng)抓住大灣區(qū)融合機(jī)遇，借鑒深圳碳交易市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，探索外匯管制的逐步放開，從而有效推動(dòng)兩地碳交易市場(chǎng)的融合發(fā)展。

（三）香港可利用專業(yè)金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入內(nèi)地碳衍生品市場(chǎng)，提供碳金融服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施

當(dāng)前，內(nèi)地碳排放權(quán)金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)仍在探索中；歐盟的成功經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展碳排放權(quán)衍生品交易對(duì)于節(jié)能減排和推動(dòng)碳市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。另外，當(dāng)前國內(nèi)個(gè)別碳交易試點(diǎn)已開展了遠(yuǎn)期、抵押、融資和回購等金融創(chuàng)新嘗試。2018年5月，證監(jiān)會(huì)表示將借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，研究發(fā)展碳排放權(quán)期貨等商品期貨新品種。目前，至少有三個(gè)試點(diǎn)（上海，湖北和廣東）已經(jīng)啟動(dòng)或計(jì)劃進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。

與內(nèi)地相比，香港被認(rèn)為在金融領(lǐng)域更為成熟。因此，香港可以利用其強(qiáng)大、可靠和成熟的金融市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施，以及作為進(jìn)入海外市場(chǎng)門戶的有利地位，在這一領(lǐng)域找到最大的金融機(jī)會(huì)，如設(shè)立以美元計(jì)價(jià)的碳基金或債券以利用較低的資本成本，吸引海內(nèi)外碳市場(chǎng)參與者，從而開展碳融資、碳資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)；同時(shí)，憑借內(nèi)地對(duì)碳交易的明確承諾及經(jīng)驗(yàn)，香港可提供衍生品貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)及能力，協(xié)助內(nèi)地發(fā)展國家排放交易體系，從而使香港能夠抓住新的商機(jī)。

（四）借鑒國際碳市場(chǎng)鏈接模式，以香港為紐帶推動(dòng)中國與國際碳交易市場(chǎng)對(duì)接

當(dāng)前由于中國作為發(fā)展中國家并不承擔(dān)強(qiáng)制減排義務(wù)，相較于歐盟等ETS體系采用的絕對(duì)減排限量制度，中國更適用于相對(duì)減排限量。中國ETS與歐盟ETS仍有不少差距，為了能與較為成熟歐盟體系接軌，可嘗試挑選部分排放較為穩(wěn)定的行業(yè)或地區(qū)，實(shí)施絕對(duì)減排目標(biāo)，對(duì)當(dāng)前仍需扶持的行業(yè)可參考技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等指標(biāo)制定相對(duì)減排目標(biāo)，兼顧減排和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

立足于粵港澳大灣區(qū)，當(dāng)前深圳已成為科技創(chuàng)新橋頭堡之一，其在碳交易市場(chǎng)流動(dòng)性方面擁有顯著優(yōu)勢(shì)，可考慮對(duì)深圳碳交易市場(chǎng)設(shè)置絕對(duì)減排限量，以此作為對(duì)接國際市場(chǎng)的關(guān)鍵試點(diǎn)。其次，依托大灣區(qū)中香港國際金融中心地位，以香港碳金融市場(chǎng)作為對(duì)外鏈接試點(diǎn)，結(jié)合中國ETS交易體系與歐盟等國際ETS交易體系的特點(diǎn)，研究設(shè)計(jì)獨(dú)具特色的碳金融互換體系，以香港碳交易市場(chǎng)為平臺(tái)將國內(nèi)碳市場(chǎng)與國際碳市場(chǎng)進(jìn)行鏈接，推動(dòng)內(nèi)地碳金融逐步與國際市場(chǎng)形成一體化。