通過上文對(duì)非金融企業(yè)綠色債券募集資金投向的梳理統(tǒng)計(jì)，不難發(fā)現(xiàn)以下兩個(gè)現(xiàn)象：

首先，清潔能源、污染防治、節(jié)能和清潔交通四個(gè)領(lǐng)域發(fā)行綠債規(guī)模分列前四位。其次，在上述四類主要發(fā)行綠色債券的領(lǐng)域中，落實(shí)到具體項(xiàng)目層面，綠色債券募集資金的投向均集中在一到兩個(gè)行業(yè)或具體類別項(xiàng)目。比如，清潔能源類項(xiàng)目中，募集資金主要投向了風(fēng)力發(fā)電和水利發(fā)電兩個(gè)行業(yè)；污染防治類項(xiàng)目中，污水處理和水環(huán)境綜合治理類項(xiàng)目占據(jù)了募集資金近90%的份額；節(jié)能類項(xiàng)目則被特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目所壟斷；而清潔交通類項(xiàng)目則集中在地鐵和新能源汽車兩類項(xiàng)目。

為何綠色債券募集資金投向的分布呈現(xiàn)出這種情況，或者說為何這些行業(yè)或項(xiàng)目能夠發(fā)行更多的綠色債券，主要原因可能有以下兩個(gè)方面：

第一，項(xiàng)目的盈利性好壞，是決定企業(yè)是否有意愿發(fā)行綠色債券進(jìn)行的核心因素。企業(yè)發(fā)行綠色債券本質(zhì)上會(huì)增加企業(yè)未來的債務(wù)償還負(fù)擔(dān)，如果擬投資項(xiàng)目不能給企業(yè)帶來足夠的利潤(rùn)，甚至不能覆蓋企業(yè)投資該項(xiàng)目所承擔(dān)的融資成本，企業(yè)很難有內(nèi)生動(dòng)力和意愿發(fā)行綠色債券為項(xiàng)目進(jìn)行融資。簡(jiǎn)言之，企業(yè)以營(yíng)利為目的的經(jīng)營(yíng)宗旨決定了其發(fā)行綠色債券的內(nèi)生動(dòng)力。這種動(dòng)力與項(xiàng)目本身的綠色程度并沒有直接的關(guān)系，即使項(xiàng)目本身能夠產(chǎn)生很好的環(huán)境效益，但如果不能給企業(yè)帶來收入和利潤(rùn)，絕大多數(shù)企業(yè)也不會(huì)對(duì)這類項(xiàng)目進(jìn)行投資。因此，企業(yè)為某些項(xiàng)目發(fā)行綠債券融資時(shí)，首先考慮的因素還是項(xiàng)目的盈利性。非金融企業(yè)綠色債券募集資金投向分布情況也體現(xiàn)了盈利因素的影響作用。在綠金委《目錄》的六大類項(xiàng)目中，資源節(jié)約與循環(huán)利用以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)性氣候變化兩類項(xiàng)目無疑是公益性較強(qiáng)而盈利性較弱的項(xiàng)目，比如說節(jié)水類型項(xiàng)目、排洪防澇項(xiàng)目等。而相比之下，清潔能源和污染防治等類別項(xiàng)目則發(fā)行了較多綠色債券，其原因恰恰在于這類項(xiàng)目能夠帶來相對(duì)穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，比如清潔能源發(fā)電的收益來源于未來的發(fā)電上網(wǎng)收入；而污染防治類項(xiàng)目也是如此，污水處理項(xiàng)目可以獲得污水處理費(fèi)用，垃圾焚燒項(xiàng)目既可以獲得垃圾處置收入還可以獲得發(fā)電上網(wǎng)電費(fèi)；地鐵類項(xiàng)目未來的收益主要來源于票務(wù)收入和地鐵站內(nèi)的物業(yè)和廣告等收入。這些主要能夠發(fā)行綠色額債券的項(xiàng)目普遍有著清晰和穩(wěn)定的營(yíng)利模式及收入來源。由此折射出到目前為止，企業(yè)綠色債券的發(fā)行，在財(cái)務(wù)方面總體較為穩(wěn)健。

其次，前期資本投入較大的項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期發(fā)行人向銀行借款的情況十分普遍，由于綠色債券的募集資金可以用于置換、償還綠色項(xiàng)目貸款，因此，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、減少利息支出，也成為了部分發(fā)行人發(fā)行綠色債券的另一個(gè)重要原因。根據(jù)前文梳理的情況，目前非金融企業(yè)綠債主要投向的項(xiàng)目大部分需要在項(xiàng)目建設(shè)期投入較大的資本，比如風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)、水電站建設(shè)、污水處理廠及配套設(shè)施建設(shè)、地鐵建設(shè)等，都屬于初期投資強(qiáng)度很大的項(xiàng)目。而這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)和投資過程中或多或少都會(huì)從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款進(jìn)行融資，而銀行貸款作為間接融資的方式，除極少數(shù)特殊情況外，資金借貸的成本通常要高于企業(yè)發(fā)行綠色債券直接進(jìn)行融資的成本。因此，對(duì)于這些企業(yè)，發(fā)行綠色債券能夠有效幫助企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)。在前文統(tǒng)計(jì)資金投向的27只綠色公司債中，有12只債券的募集資金用途包括了償還項(xiàng)目借款，而這12只債券中有11只債券的發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于清潔能源和污染防治領(lǐng)域；綠色中期票據(jù)也存在類似的現(xiàn)象，在我們統(tǒng)計(jì)的19只綠色中期票據(jù)中，有9只的發(fā)行人將部分募資金用于償還綠色項(xiàng)目借款，而其中有8只債券的發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于清潔能源、污染防治、清潔交通領(lǐng)域。