作為綜合運(yùn)用多層次資本市場(chǎng)滿足企業(yè)融資需求的重要產(chǎn)品，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具自2008年問世以來，以持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，到2019年末市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模已突破11萬億元。在此基礎(chǔ)上，為拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道，綠色債務(wù)融資工具于2016年應(yīng)運(yùn)而生。歷經(jīng)近4年的積累與發(fā)展，2019年我國(guó)綠色債務(wù)融資工具發(fā)行總規(guī)模達(dá)328億元，同比增長(zhǎng)近兩倍，通過多維度的創(chuàng)新引導(dǎo)市場(chǎng)資源配置投向綠色產(chǎn)業(yè)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型注入了新活力。本文通過對(duì)2019年綠色債務(wù)融資工具發(fā)展情況的總結(jié)與分析，為債務(wù)融資工具的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提出建議。

銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（以下簡(jiǎn)稱“債務(wù)融資工具”）是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。自2008年中期票據(jù)問世以來，債務(wù)融資工具于銀行間債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，逐步成為我國(guó)企業(yè)重要的直接融資方式。

債務(wù)融資工具產(chǎn)品體系豐富，服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略能力較強(qiáng)。目前，我國(guó)債務(wù)融資工具市場(chǎng)已初步形成多層次、鏈環(huán)式、可組合的產(chǎn)品工具箱，其中既包括短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)等支撐型基礎(chǔ)序列產(chǎn)品，也包括熊貓債、永續(xù)票據(jù)、并購(gòu)票據(jù)、創(chuàng)投企業(yè)債務(wù)融資工具、扶貧票據(jù)、雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具、社會(huì)效應(yīng)債券、定向可轉(zhuǎn)換票據(jù)、供應(yīng)鏈融資票據(jù)等引領(lǐng)型創(chuàng)新序列產(chǎn)品。銀行間市場(chǎng)的多層次產(chǎn)品體系，涵蓋了不同發(fā)行期限、不同募集資金用途、不同增信方式、不同境內(nèi)外發(fā)行主體、不同計(jì)息方式，能夠有效滿足市場(chǎng)多元化投融資需求。此外，債務(wù)融資工具對(duì)于募集資金投向有著較為嚴(yán)格的要求，?？顚Ｓ玫陌l(fā)行規(guī)范對(duì)于其精準(zhǔn)服務(wù)“一帶一路”倡議、京津冀一體化、長(zhǎng)江大保護(hù)、粵港澳大灣區(qū)發(fā)展等國(guó)家重大戰(zhàn)略提供了支持。

綠色債務(wù)融資工具已形成較為完善的政策體系，發(fā)行規(guī)范嚴(yán)格。綠色債務(wù)融資工具即募集資金專項(xiàng)用于綠色項(xiàng)目的債務(wù)融資工具，目前已形成了完善的發(fā)行體系及市場(chǎng)規(guī)范。從分類標(biāo)準(zhǔn)來看，綠色債務(wù)融資工具募集資金應(yīng)100%投資于符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2015年版）》規(guī)定的項(xiàng)目。從發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)來看，2017年3月22日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》及兩個(gè)配套表格體系，首次明確企業(yè)在發(fā)行綠色債務(wù)融資工具時(shí)，應(yīng)在注冊(cè)文件中所披露的綠色項(xiàng)目具體信息，同時(shí)鼓勵(lì)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在評(píng)估結(jié)論中披露債務(wù)融資工具的綠色程度，最終由銀行間交易商協(xié)會(huì)對(duì)綠色債務(wù)融資工具接受注冊(cè)通知書并進(jìn)行GN統(tǒng)一標(biāo)識(shí)。從發(fā)行后信息披露要求來看，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)每半年對(duì)募集資金的使用情況進(jìn)行披露。

政策出臺(tái)更為精準(zhǔn)，綠色債務(wù)融資工具迎來政策機(jī)遇期。完備的發(fā)行體系一方面保證了綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)的有序運(yùn)行，另一方面也對(duì)于發(fā)行人的相關(guān)資質(zhì)提出了更高的要求。因此，為充分激發(fā)市場(chǎng)活力，2019年5月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》，主要內(nèi)容包括，第一，鼓勵(lì)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)承擔(dān)綠色項(xiàng)目建設(shè)且滿足一定條件的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類企業(yè)注冊(cè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具；第二，研究探索試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具投資于試驗(yàn)區(qū)綠色發(fā)展基金，擴(kuò)大募集資金用途，支持地方綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展；第三，探索試驗(yàn)區(qū)內(nèi)綠色企業(yè)注冊(cè)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具，主要用于企業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，可不對(duì)應(yīng)到具體綠色項(xiàng)目。上述規(guī)定在滿足綠色債務(wù)融資工具較為嚴(yán)格的發(fā)行規(guī)范的同時(shí)，適度放寬了其募集資金的應(yīng)用領(lǐng)域，對(duì)于綠色企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施承建單位提供了政策支持；同時(shí)針對(duì)試驗(yàn)區(qū)發(fā)展訴求進(jìn)行逆周期布局，著力增加地方綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的資金來源，形成了有益探索。在政策支持下，綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行應(yīng)用場(chǎng)景將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)試驗(yàn)區(qū)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的貢獻(xiàn)亦有望顯著提升。

2016年4月6日，協(xié)合風(fēng)電投資有限公司2016年度第一期中期票據(jù)的發(fā)行開啟了我國(guó)綠色債務(wù)融資工具市場(chǎng)的先河。通過近4年的探索與實(shí)踐，2019年我國(guó)綠色債務(wù)融資工具整體呈現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，產(chǎn)品種類不斷豐富，形成了多維度的示范效應(yīng)。

(一) 發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，債券評(píng)級(jí)整體較高

2019年我國(guó)共發(fā)行27只綠色債務(wù)融資工具（不含資產(chǎn)支持票據(jù)），總規(guī)模達(dá)328億元，較2018年的187.8億元同比增長(zhǎng)75%。從發(fā)行品種來看，2019年發(fā)行包含23只綠色中期票據(jù)、3只綠色定向工具和1只綠色超短期融資券共3個(gè)品種，基本涵蓋了綠色債務(wù)融資工具的基礎(chǔ)序列產(chǎn)品，與2018年發(fā)行全部為綠色中期票據(jù)相比，進(jìn)一步豐富了綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品體系。

圖 1  2016-2019年中國(guó)綠色債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模及數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

從評(píng)級(jí)來看，2019年綠色債務(wù)融資工具整體評(píng)級(jí)較高。從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級(jí)綠色債務(wù)融資工具發(fā)行17只，發(fā)行規(guī)模275億元，占比高達(dá)83.8%；AA+級(jí)發(fā)行4只，占比5.9%；AA級(jí)僅發(fā)行1只，占比不足1%。

圖 2  2019年國(guó)內(nèi)綠色債務(wù)融資工具發(fā)行債券評(píng)級(jí)情況

(二) 募集資金投向廣泛，地區(qū)分布差異化明顯

從募集資金用途來看，2019年發(fā)行的綠色債務(wù)融資工具100%用于符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》規(guī)定的項(xiàng)目，廣泛投向節(jié)能、清潔交通、清潔能源、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用六個(gè)領(lǐng)域。與2018年相比，多用途綠色債務(wù)融資工具的投資規(guī)模占比增加15%，達(dá)66.2億元，主要用于清潔能源和污染防治領(lǐng)域。在單一投向中，實(shí)際投資額最高的兩個(gè)領(lǐng)域依然集中在清潔能源和清潔交通，總占比較2018年的45%上升到60%，增長(zhǎng)明顯。其中，清潔能源投資規(guī)模最大，為112億元，占比34%，用于風(fēng)電、光電和水電項(xiàng)目；清潔交通領(lǐng)域次之，投資規(guī)模為85億元，占比26%，全部用于城市軌道交通項(xiàng)目。除增加了1只投資額為1.8億元投向生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化領(lǐng)域、用于災(zāi)害應(yīng)急防控項(xiàng)目外，剩余三個(gè)領(lǐng)域占比均有所下降且不足10%。

圖 3  2019年綠色債務(wù)融資工具募集資金投向分布

數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

從地區(qū)分布來看，2019年全國(guó)總計(jì)14個(gè)省份發(fā)行了綠色債務(wù)融資工具，其中6省為新增。其中北京市受益于總部效應(yīng)，2019年發(fā)行規(guī)模最大、數(shù)量最多，總計(jì)發(fā)行8只綠色債務(wù)融資工具，募集資金165億元，遠(yuǎn)超過其他省份；江蘇省發(fā)行了3只綠色中期票據(jù)，投資額總計(jì)40億元，分別用于節(jié)能、清潔交通和清潔能源項(xiàng)目；新發(fā)行地區(qū)中除重慶21.8億元和天津15億元外，其余發(fā)行規(guī)模都在10億元以下。值得一提的是，三峽集團(tuán)全年發(fā)行了3期總額為85億元的綠色中期票據(jù)，用于建設(shè)烏東德水電站和白鶴灘水電站項(xiàng)目，積極推動(dòng)清潔能源的發(fā)展。

具體到綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，相比于2018年，六個(gè)試驗(yàn)區(qū)省份綠色債務(wù)融資工具發(fā)行總規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，從31.2億元到46.2億元，增幅達(dá)48%。其中，廣東和浙江兩省表現(xiàn)領(lǐng)先，累計(jì)發(fā)行規(guī)模分別為44億元和19.2億元，但廣東省2019年滑落明顯。甘肅和江西均為首次發(fā)行，規(guī)模均為5億元，拓寬了綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道。新疆發(fā)行規(guī)模較小，兩年發(fā)行總額為4.2億元。貴州省近兩年暫未發(fā)行綠色債務(wù)融資工具。

圖 4  2018-2019年中國(guó)境內(nèi)貼標(biāo)綠色債務(wù)融資工具地區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

(三) 多層次產(chǎn)品體系優(yōu)勢(shì)明顯，創(chuàng)新性不斷增強(qiáng)

通過多年的時(shí)間探索，綠色債務(wù)融資工具基本形成了“基礎(chǔ)序列產(chǎn)品+創(chuàng)新工具”的組合模式，2019年，綠色債務(wù)融資工具在前序基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了綠色+扶貧、綠色+社會(huì)效應(yīng)債券的多元?jiǎng)?chuàng)新。南京浦口康居于2019年1月25日發(fā)行的綠色定向債務(wù)融資工具（19浦口康居GN001），發(fā)行規(guī)模為10億元，期限為3年，票面利率為5.6%，由中財(cái)綠融進(jìn)行認(rèn)證。其募集資金全部用于綠色建筑保障房項(xiàng)目，既符合綠色建筑要求，又能夠改善低收入家庭居住環(huán)境，符合資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)《社會(huì)責(zé)任債券原則》要求。

龍?jiān)?a target="_blank" class="relatedlink">電力集團(tuán)于2019年9月發(fā)行了綠色扶貧超短期融資券，募集資金5億元，部分用于支持國(guó)家級(jí)貧困縣的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，期限為270天，票面利率為2.6%，是全國(guó)首單綠色+扶貧債務(wù)融資工具，豐富了包括扶貧專項(xiàng)金融債、扶貧信用債和扶貧資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的扶貧債券體系。

2019年綠色債務(wù)融資工具在政策演進(jìn)、市場(chǎng)表現(xiàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但同時(shí)也面臨著發(fā)行總量較小、區(qū)域分布不均衡等問題，針對(duì)綠色債務(wù)融資工具的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，本文提出以下建議。

第一，推動(dòng)區(qū)域試點(diǎn)，豐富綠色債務(wù)融資工具應(yīng)用場(chǎng)景。人民銀行下發(fā)的《關(guān)于支持綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的通知》中，明確提出鼓勵(lì)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)通過注冊(cè)發(fā)行定向工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等不同品種的綠色債務(wù)融資工具，增加融資額度，募集資金可用于綠色產(chǎn)業(yè)基金建立等便利性措施，為各試驗(yàn)區(qū)開展相關(guān)實(shí)踐，豐富綠色債務(wù)融資工具的應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)造了良好的條件。因此，試驗(yàn)區(qū)應(yīng)率先形成探索，根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要，著力構(gòu)建綠色產(chǎn)業(yè)基金，同時(shí)支持試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)通過綠色企業(yè)認(rèn)證發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，滿足其綜合融資需要。

第二，增加地方綠色項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。綠色項(xiàng)目的充分儲(chǔ)備是綠色債券保持長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的前提，各地應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)匕l(fā)展需求進(jìn)行逆周期安排，儲(chǔ)備綠色項(xiàng)目，一方面形成對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有力補(bǔ)充，另一方面為當(dāng)?shù)鼐G色金融市場(chǎng)的整體發(fā)展提供基礎(chǔ)資產(chǎn)支持。針對(duì)氣候效應(yīng)、環(huán)境效益較為明顯的產(chǎn)業(yè)，應(yīng)同時(shí)形成對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)基金，繼而通過平臺(tái)化增信方式，優(yōu)先支持入庫(kù)項(xiàng)目發(fā)行綠色債務(wù)融資工具等各類綠色金融產(chǎn)品，支持綠色金融市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展。

第三，鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新，豐富綠色債務(wù)融資工具發(fā)行種類。綠色債務(wù)融資工具本身種類已相對(duì)豐富，可以滿足不同的融資需求，但仍有進(jìn)一步擬合我國(guó)綠色金融發(fā)展趨勢(shì)的創(chuàng)新空間。根據(jù)目前中國(guó)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，綠色債務(wù)融資工具可以和碳交易等其他綠色金融元素相結(jié)合。2014年5月8日，中廣核風(fēng)電有限公司發(fā)行了一只5年期，總額10億元的綠色中期票據(jù)。這只中期票據(jù)的浮動(dòng)利率采用與同期碳收益率相掛鉤的計(jì)算方式。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，不僅可以豐富綠色債務(wù)融資工具種類，完善其體系結(jié)構(gòu)，同時(shí)也能推動(dòng)碳市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，將綠色金融不同的元素相互結(jié)合，相互聯(lián)動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉元博，云祉婷. IIGF觀點(diǎn) | 綠色債務(wù)融資工具的市場(chǎng)實(shí)踐及發(fā)展建議[EB/OL].

http://iigf.cufe.edu.cn/article/content.html?id=1923

作者：

云祉婷 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員

楊    婷 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院科研助理

指導(dǎo)老師：

史英哲 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)