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2018年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告

2019-1-22 13:04 來源: 債券雜志

政府部門:夯實法律基礎(chǔ),完善資產(chǎn)證券化市場制度設(shè)計


與國外成熟市場相比,我國資產(chǎn)證券化市場法律體系和制度建設(shè)不夠健全,應(yīng)從便利、合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、透明等維度多管齊下,推動立法修法和制度優(yōu)化。

1、健全法律制度,體現(xiàn)稅收中性。一是構(gòu)建資產(chǎn)證券化頂層法律框架。建議將資產(chǎn)支持證券納入《證券法》,確立資產(chǎn)證券化的法律基礎(chǔ)和監(jiān)管依據(jù),進一步可專門規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展,夯實市場發(fā)展根基。二是嚴(yán)格破產(chǎn)隔離。針對專項計劃破產(chǎn)隔離法律效力低的問題,建議體現(xiàn)破產(chǎn)隔離要求,增強專項計劃資產(chǎn)獨立性,強化專項計劃破產(chǎn)隔離的法律保障效果。三是明確稅收政策。財稅2006年5號文(《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》)規(guī)范了信貸資產(chǎn)證券化的征稅辦法,但隨著資產(chǎn)證券化的多元化發(fā)展以及“營改增”的實施,部分證券化交易環(huán)節(jié)增值稅納稅主體與開票主體間的剛性矛盾、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增值稅屬性判定、多環(huán)節(jié)潛在重復(fù)征稅等問題也在顯現(xiàn)。建議進一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)稅收政策,努力解決重復(fù)征稅問題,體現(xiàn)稅收中性原則,為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的高效開展和交易模式創(chuàng)新提供更多便利。

2、促進信息披露的一致性。一是推動信息披露系統(tǒng)建設(shè)。我國信息披露的基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)庫建設(shè)尚不完善,信息披露方式比較多樣,建議統(tǒng)籌協(xié)調(diào)現(xiàn)有資源,推動信息披露系統(tǒng)建設(shè)以及表格模板電子化工作。二是升級信息披露要求。建議參照國際成熟市場資產(chǎn)證券化信息披露原則,對大類基礎(chǔ)資產(chǎn)采取“逐筆披露”方式,對創(chuàng)新類基礎(chǔ)資產(chǎn)進細化信息披露要求,提高信息披露的透明度。同時,要求發(fā)行人披露的數(shù)據(jù)信息標(biāo)準(zhǔn)化,機器可讀,并在發(fā)行和存續(xù)期間給予投資人及第三方估值機構(gòu)查詢基礎(chǔ)資產(chǎn)中每筆資產(chǎn)明細信息的權(quán)利,從而推動信息對稱,為投資者及其他市場參與者提供充分及時有效的決策支持。

3、推動監(jiān)管改革,促進規(guī)范發(fā)展。一是加強對市場主體的監(jiān)管。隨著資產(chǎn)證券化市場步入爆發(fā)式增長,基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈加多樣,原始權(quán)益人資質(zhì)下沉,管理人水平分化。監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督發(fā)起機構(gòu)、發(fā)行機構(gòu)、中介機構(gòu)等市場參與者盡職履責(zé),確?;A(chǔ)資產(chǎn)合規(guī),業(yè)務(wù)操作規(guī)范,交易結(jié)構(gòu)合理,評級機構(gòu)獨立,評級方法科學(xué),評級結(jié)果公允,并對違規(guī)行為嚴(yán)肅查處。二是推動監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一。當(dāng)前各類場所和品種之間在準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、風(fēng)險計量等方面存在一定不同,容易扭曲定價,滋生監(jiān)管套利。建議逐步統(tǒng)一監(jiān)管要求,消除監(jiān)管差異,減少監(jiān)管套利;增強跨市場融合方面的積極探索,協(xié)調(diào)監(jiān)管,打通壁壘,推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間和交易所市場的流動,減弱市場分割帶來的弊端。三是對信貸類產(chǎn)品統(tǒng)一登記。目前銀行信貸ABS產(chǎn)品在銀行間市場發(fā)行交易,在中央結(jié)算公司登記結(jié)算,而基礎(chǔ)資產(chǎn)同屬信貸范疇的委托貸款、小額貸款A(yù)BS產(chǎn)品在交易所發(fā)行交易,在中證登登記結(jié)算,不利于市場監(jiān)測和風(fēng)險管控,建議統(tǒng)一集中登記,統(tǒng)一信披要求。

4、加快制度創(chuàng)新,推動RMBS標(biāo)準(zhǔn)化。適應(yīng)RMBS市場的快速發(fā)展,建議借鑒國際經(jīng)驗,完善制度安排。一是成立類似“住房抵押銀行”的政府支持機構(gòu)。以政策性機構(gòu)收購重組住房抵押貸款,進行擔(dān)保和信用加強后以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式出售,并統(tǒng)一登記托管結(jié)算,不僅可以降低信用風(fēng)險,減少發(fā)行交易成本,推動RMBS統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展,還能加快商業(yè)銀行信貸空間騰挪,穩(wěn)定住房貸款利率,是銀行節(jié)約資本的有效手段、住房金融改革的重要工具和房地產(chǎn)長效機制的有力抓手。二是推動完善RMBS估值體系。經(jīng)過多年的發(fā)展,RMBS歷史數(shù)據(jù)有了一定積累,投資需求顯著提升,估值體系建設(shè)的可行性和必要性大大增強。由于RMBS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)多,期限長,自帶早償屬性,基礎(chǔ)資產(chǎn)利率隨基準(zhǔn)利率變化而變化,因此估值難度較高。目前市場機構(gòu)關(guān)于違約率、早償率、回收率等指標(biāo)的計算方法和模型各異,數(shù)據(jù)可比性差。建議由中立的RMBS登記機構(gòu)開發(fā)估值工具,對RMBS現(xiàn)金流進行準(zhǔn)確刻畫和預(yù)測,為投資者提供專業(yè)權(quán)威的估值判斷。三是建立債權(quán)集中抵押登記機制。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,抵押權(quán)頻繁變更和重新登記容易引發(fā)法律風(fēng)險,影響操作效率。建議借鑒美國抵押貸款電子登記系統(tǒng)(Mortgage Electronic Registration System,MERS)的經(jīng)驗,結(jié)合中國實際,由國家金融基礎(chǔ)設(shè)施建立集中的債權(quán)抵押登記機制,對抵押權(quán)歸屬及轉(zhuǎn)讓進行登記,從而真正實現(xiàn)證券化中的抵押權(quán)變更,降低法律風(fēng)險,簡化操作程序。

5、促進信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與信貸資產(chǎn)證券化互補發(fā)展。國際經(jīng)驗表明,信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是與證券化互為補充的信貸資產(chǎn)盤活渠道,信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)適合單筆金額大、個性化程度高的對公貸款,資產(chǎn)證券化主要以單筆規(guī)模小、同質(zhì)性強的零售貸款和住房抵押貸款為底層資產(chǎn)。因此,同步發(fā)展信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和證券化有助于充分發(fā)揮兩類業(yè)務(wù)的比較優(yōu)勢,形成合理分工,提高信貸資產(chǎn)盤活效率,對于促進資產(chǎn)證券化向規(guī)?;?、市場化、專業(yè)化方向邁進具有積極意義。

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