對發(fā)行人而言，綠色金融被視為其可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的溝通工具。同時，綠色金融還有助于發(fā)行人優(yōu)化投資者分布：普通債券的投資者主要來自官方，而綠色債券的投資者則可覆蓋各國央行、官方機構(gòu)、銀行、資產(chǎn)管理公司和保險公司等，投資者分布更為廣泛。如非洲發(fā)展銀行于2013 年10 月發(fā)行的第一只綠色債券，出于履行社會責任投資的投資者就占到總投資人的84%。此外，綠色金融也有助于提高發(fā)行人在國際市場中的評級。

對投資人而言，投資綠色金融，履行社會責任已成為許多機構(gòu)投資者的重要職責，如資產(chǎn)管理者、公共養(yǎng)老基金以及公共部門等。

對貸款人而言，綠色金融通過再融資等方式能夠盤活銀行的資產(chǎn)負債表，也因此成為其項目融資業(yè)務的一個新方向，而且，貸款人參與綠色金融也是其承擔社會責任的重要表現(xiàn)。

國際金融公司（IFC）關(guān)于企業(yè)綠色貸款方面提出的“赤道原則”得到了國際銀行業(yè)的廣泛認同。在此基礎(chǔ)上，綠色貸款、綠色基金和綠色債券等創(chuàng)新型金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，全球金融和生態(tài)環(huán)境保護融合的廣度和深度不斷得到拓展。

赤道原則（the Equator Principles）是目前全球流行的自愿性綠色信貸原則，是綠色貸款的主要標準。該原則于2003 年6 月由國際金融公司發(fā)起，由來自7 個國家的10 家國際領(lǐng)先銀行①率先實行。

赤道原則要求金融機構(gòu)核查項目融資中的環(huán)境和社會問題，只有在項目發(fā)起人能夠證明該項目對社會和環(huán)境負責的前提下，金融機構(gòu)才會提供融資。赤道原則在全球首次確立了項目融資的環(huán)境與社會最低行業(yè)標準，為金融機構(gòu)推進環(huán)境保護和節(jié)能減排提供了一般準則。截至2015 年9 月，全球接受赤道原則的金融機構(gòu)已達81 家，分布于全球36 個國家或地區(qū)；其項目融資總額占到新興市場國際項目融資的70% 以上。

在全球資本市場中，隨著歐美證券市場中綠色可持續(xù)指數(shù)的開發(fā)以及一些大型投資基金對于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)注，綠色可持續(xù)發(fā)展行業(yè)已經(jīng)成為一項重要的金融投資產(chǎn)業(yè)。根據(jù)歐洲SIF 統(tǒng)計，截至2014 年，歐洲共有綠色可持續(xù)、社會責任道德等各類主題相關(guān)的綠色投資資產(chǎn)6.7 萬億歐元。全球約有35% 的專業(yè)管理投資資產(chǎn)價值明確了“社會責任投資”（Social Responsible Investment, SRI）的戰(zhàn)略（見圖2）。多家養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)投資者均確立了擔當社會責任的投資使命。2012—2014 年間，全球社會責任投資資產(chǎn)余額由13.3 萬億美元增至21.4 萬億美元。

目前，歐洲金融市場上已擁有相當數(shù)量具備較高流動性的綠色金融產(chǎn)品。其中，以ETF 指數(shù)和基金類產(chǎn)品為主，也包括碳排放權(quán)類的衍生品等。在歐美資本市場中，具有代表性的綠色指數(shù)主要包括：英國富時社會責任指數(shù)系列（FTSE 4 Good Series）、標準普爾全球清潔能源指數(shù)及MSCI-ESG 系列指數(shù)等（見表1）。這些指數(shù)受到了很多指數(shù)投資基金的追捧。此外，特色指數(shù)和基金還包括德意志銀行。

全球綠色債券市場規(guī)模不斷擴大。據(jù)氣候債券倡議機構(gòu)（CBI）的統(tǒng)計，2013 年全球綠色債券發(fā)行總額僅為110 億美元，2014 年為366 億美元，2015 年上半年已增至659 億美元，估計2015 年將達到1000 億美元左右。盡管綠色債券市場發(fā)展較快，但目前其總規(guī)模僅占全球債券市場的0.2%，無法滿足各國環(huán)境投資計劃的資金需求。據(jù)國際能源機構(gòu)（EIA）估計，僅實現(xiàn)“估計，僅實年全球溫度增加不超過2 攝氏度”這一項目標，就需要增加36 萬億美元的投資。綠色債券作為一種新的債券品種，其所募集資金主要用于可再生能源、建筑和工業(yè)、低碳交通、污水處理、廢物處理、農(nóng)林業(yè)等方面的項目，適應了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的投資需求（見圖3）。

全球十大綠色債券的發(fā)行人主要來自于歐美國家（見表2）。以歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行為代表的國際性開發(fā)銀行，依然是綠色債券市場最主要的發(fā)行人。對于國際性開發(fā)銀行來說，投資于環(huán)境友好型的綠色項目，符合其可持續(xù)發(fā)展的理念及促進社會穩(wěn)定發(fā)展的長期目標。此外，由地方政府發(fā)行的綠色債券也在逐漸增多（占發(fā)行總額的13%）；公司和公用事業(yè)、企業(yè)的債券也越來越多地出現(xiàn)在綠色債券市場上， 并成為2014 年全球綠色債券市場規(guī)模大幅增長的主要動力（占發(fā)行總額的33%）（見圖4、圖5）。

為在2030 年和2050 年分別實現(xiàn)碳減排40%和80% 的目標，歐洲需要在節(jié)能、低碳、清潔能源、交通體系和建筑等綠色領(lǐng)域大量投資。在未來的10—20 年中，歐洲在電力領(lǐng)域需要相當于目前2.5倍的投資增量；其他節(jié)能方面的投資也需要大量增加，平均年均投資量到2020 年為600 億—1000 億歐元/ 年。

歐洲對支持此類綠色項目的金融配套不足。目前，歐洲市場這方面融資主要是由能源公司進行資產(chǎn)負債表內(nèi)融資。由于需要啟動資金巨大的高科技項目（如海上風能等項目），往往會超出能源公司的市場融資能力，因此，一些前沿的綠色項目無法實施。與此同時，受金融危機后巴塞爾協(xié)議約束，歐洲銀行也無法向過去一樣對歐洲各大基建項目提供大規(guī)模長期貸款，這使得歐洲的綠色基建項目融資變得更加困難。

為了應對上述挑戰(zhàn)，歐洲在綠色金融政策、體制建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面對綠色金融給予了積極支持，以推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，培育新經(jīng)濟的增長點。比如，歐洲通過綠色金融（包括綠色信貸、綠色貼息、綠色基金、綠色債券等）和其他手段，支持綠色節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造了大量綠色就業(yè)，每年在節(jié)能領(lǐng)域創(chuàng)造的價值約達2000 億歐元。

歐洲的發(fā)展思路主要是政府通過制定規(guī)則、培育市場，來支持綠色金融發(fā)展。以綠色債券為例，國際資本市場協(xié)會（ICMA）聯(lián)合130 多家金融機構(gòu)共同發(fā)布《綠色債券原則》，指出綠色債券是“將所得資金專門用于環(huán)境保護、可持續(xù)發(fā)展或減緩和適應氣候變化等綠色項目融資或再融資的債券工具”。雖然《綠色債券原則》是不具有強制效力的自愿性規(guī)則，但歐洲政府仍然積極推動行業(yè)協(xié)會等非官方機構(gòu)制定此類規(guī)則。這些規(guī)則作為綠色金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，是培育綠色金融市場的重要基石。

目前GBP 綠色債券仍然視為債券產(chǎn)品，在普通債券基礎(chǔ)上盡量減少對于綠色債券的附加條件，寄希望于通過培育專項的綠色債券投資人市場，促進綠色債券獲得更優(yōu)的融資利率。秉承資本市場自然發(fā)展的傳統(tǒng)，綠色債券發(fā)展也主要由一些行業(yè)協(xié)會推動，相比由政府直接推動，力度明顯要小。目前，通過立法或相關(guān)政策強制企業(yè)披露相關(guān)信息可能性不大，因此對綠色債券進行有效定義困難重重。歐洲著眼于培育綠色債券投資人群體，通過加強社會責任和投資人服務等方面措施，促使投資人更多關(guān)注投資綠色債券。

隨著綠色金融的快速發(fā)展，我國政府也出臺了一系列措施來推動綠色金融的發(fā)展：

中國人民銀行在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》中提出，要“堅持綠色發(fā)展理念，建設(shè)綠色金融體系”，并指出，“綠色是永續(xù)發(fā)展的必要條件，發(fā)展綠色金融是實現(xiàn)綠色發(fā)展的重要措施。通過創(chuàng)新性金融制度安排，引導和激勵更多社會資金投資于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、清潔交通等綠色產(chǎn)業(yè)”。

通過綠色金融再貸款、財政對綠色貸款的貼息和擔保、對商業(yè)銀行進行綠色評級等方式，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)展綠色信貸；充分發(fā)揮征信系統(tǒng)在環(huán)境保護方面的激勵約束作用；支持商業(yè)銀行建立綠色金融事業(yè)部；支持以排放權(quán)、排污權(quán)和碳收益權(quán)等作為抵/ 質(zhì)押的綠色信貸。

大力發(fā)展綠色信貸的實施難點在于貸款范疇內(nèi)的綠色界定：一方面，與綠色債券相比，綠色貸款缺少一般性的認證準則；另一方面，相關(guān)鼓勵政策實施的過程中也面臨著范疇界定和公平性難題。此外，配套措施的跟進也相對緩慢，對商業(yè)銀行綠色評級、運用征信系統(tǒng)、支持商業(yè)銀行成立綠色金融事業(yè)部等舉措，由于涉及較復雜的系統(tǒng)調(diào)整和市場接受度問題，預計需要較長時間才能付諸實施并產(chǎn)生效果。

具體舉措包括創(chuàng)新用能權(quán)、用水權(quán)、排污權(quán)、碳排放權(quán)等投融資機制，發(fā)展交易市場；支持和鼓勵銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券；進一步明確綠色債券的定義、分類和披露標準，培育第三方綠色債券評估機構(gòu)。推動綠色信貸資產(chǎn)證券化；發(fā)展綠色股票指數(shù)和相關(guān)投資產(chǎn)品，鼓勵機構(gòu)投資者投資于綠色金融產(chǎn)品；建立要求上市公司和發(fā)債企業(yè)披露環(huán)境信息的制度安排；建立綠色產(chǎn)業(yè)基金；推動發(fā)展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產(chǎn)品。

上述進一步明確綠色債券的定義、分類和披露標準等措施，估計實施起來困難不大，國際上已有較成型的體系借鑒，國內(nèi)監(jiān)管只要根據(jù)實際情況加以補充、調(diào)整和制定規(guī)則即可。綠色評估和評級能力建設(shè)相對比較復雜，如政府確實對綠色債券予以實質(zhì)性的經(jīng)濟補貼或政策優(yōu)惠，使該類機構(gòu)獲得實質(zhì)性獲益。

（二）中國人民銀行大力推動綠色債券

2015 年11 月10 日，在“第三屆中國責任投資論壇年會”上，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿披露，由央行牽頭的《綠色債券支持項目目錄》的編制工作已基本完成；綠色金融案例的編寫工作也取得了階段性進展，綠金委已向《證券法》修法小組提交了增加“強制性要求上市公司和發(fā)債企業(yè)披露環(huán)境信息條款”的建議。此外，有關(guān)綠色金融債的指導意見也已于近日正式公布。

《綠色債券支持項目目錄》在以下方面明確了綠色債券的有關(guān)內(nèi)容：一是相對明確地劃分了綠色債券發(fā)債資金的運用領(lǐng)域，為綠色債券的界定提出較明確的指導標準。二是強制上市公司和發(fā)債企業(yè)披露環(huán)境信息，以有助于引導實體經(jīng)濟加強在環(huán)境保護方面的透明度和關(guān)注度。目前需要關(guān)注的是，雖然對于高污染、高能耗類的企業(yè)資本市場融資已經(jīng)有了一定的管控措施，但界限與達到“綠色”標準尚有一定距離。三是金融債目前在央行的管轄審批權(quán)限內(nèi)，綠色金融債指導意見相對容易推出并付諸實施。國內(nèi)金融機構(gòu)綠色債券政策上較易突破，但綠色融資市場的培育可能需要更長的時間。

五、對策建議

綠色金融將成為未來國際金融的熱點，當前無論中國還是國際資本市場都在摸索中前行。綠色金融是為數(shù)不多的、尚未成熟卻具有戰(zhàn)略意義的國際金融高地。建議從以下方面加強相關(guān)工作:

（一）對內(nèi)積極鼓勵綠色金融發(fā)展，形成中國特色的政策和規(guī)則

鑒于國際和國內(nèi)市場的巨大需求，應積極鼓勵綠色金融發(fā)展，加大綠色金融產(chǎn)品開發(fā)力度和深度，打造國際領(lǐng)先的綠色金融全鏈條服務能力。在此過程中，應盡早完善中國國內(nèi)綠色金融政策和規(guī)則，并努力與國際規(guī)則接軌，爭取全球綠色金融的領(lǐng)先地位。

（二）對外積極參與國際綠色金融市場和國際規(guī)則制定

綠色金融作為新興的金融產(chǎn)品種類，還處于發(fā)展的初期。中資金融機構(gòu)應有選擇地積極參與國際綠色金融市場。以綠色債券為例，在海外市場發(fā)行離岸人民幣計價綠色債券具有重要意義，不僅有助于提高中國綠色產(chǎn)業(yè)的國際影響力，也可為國內(nèi)綠色金融發(fā)展積累經(jīng)驗，更有助于提高中資金融機構(gòu)的國際競爭力，同時也助力人民幣國際化發(fā)展。當前，應加強綠色金融規(guī)則研究，持續(xù)跟蹤其發(fā)展趨勢，積極爭取參與國際規(guī)則的制定。這將不僅有助于中國銀行業(yè)綠色金融業(yè)務的發(fā)展，還對增強未來中國在國際綠色金融領(lǐng)域的話語權(quán)具有重要意義。