2015年9月，中共中央、國務院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》，首次提出建立綠色金融體系。作為綠色金融體系的重要組成部分，我國綠色債券的發(fā)展隨之拉開帷幕。“十四五”期間，我國經濟社會發(fā)展進入綠色轉型關鍵時期，作為綠色金融的重要載體，綠色債券豐富了綠色金融產品的多層次體系，與綠色信貸產生協(xié)同效應，成為將“綠水青山”的環(huán)境溢價轉化為“金山銀山”的資產溢價的關鍵性金融工具。

　　綠色債券市場發(fā)展頂層設計不斷完善

　　2015年4月，中共中央、國務院印發(fā)《關于加快推進生態(tài)文明建設的意見》，明確我國在自然資源應用領域的改革發(fā)展方向，首次確定構建綠色金融體系的總體思路。為推動綠色債券健康有效發(fā)展，中國人民銀行發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》，劃定了綠色項目的支持范圍，建立了自上而下的綠色債券政策規(guī)范。

　　伴隨著一系列重要舉措的出臺，我國綠色債券市場發(fā)展的頂層設計不斷完善，綠色債券政策實現(xiàn)了對債券市場的全覆蓋。2021年，隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，國務院印發(fā)《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經濟體系的指導意見》，明確提出大力發(fā)展綠色金融，統(tǒng)一綠色債券標準，并建立起了綠色債券評級標準。同年4月，《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》發(fā)布，新版本更新了國內綠色債券的定義并制定了詳細的支持目錄，實現(xiàn)了國內綠色債券支持范圍與國際市場相關標準的趨同。與此同時，為建立完善我國綠色債券市場自律管理協(xié)調機制，綠色債券標準委員會發(fā)布了《綠色債券評估認證機構市場化評議操作細則(試行)》等配套文件，明確了評估認證機構開展綠色債券評估認證業(yè)務需滿足的條件，進一步規(guī)范綠色債券評估認證行業(yè)，成為我國綠色債券市場保障制度的重要補充。2021年10月，中共中央、國務院印發(fā)《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》，對綠色債券發(fā)展提出新的戰(zhàn)略部署，有效推動綠色債券市場擴容。

　　我國綠色債券市場起步雖晚但發(fā)展較快

　　什么是綠色債券？國內外不同組織從定義和標準兩方面對綠色債券進行了概念界定。根據中國人民銀行、發(fā)展改革委、證監(jiān)會發(fā)布的《關于印發(fā)〈綠色債券支持項目目錄(2021年版)〉的通知》，綠色債券最新定義為募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產業(yè)、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券。綠色債券項目支持節(jié)能環(huán)保、清潔生產等六大類產業(yè)。在國際方面，氣候債券倡議組織(ClimateBondsInitiative，CBI)將綠色債券定義為：所募資金專門用于投放或再投放新增和/或現(xiàn)有的綠色合格項目的一部分或全部，且與綠色債券原則或綠色貸款原則相一致的債券、貸款或其他債務工具。項目范圍涵蓋能源、交通、水資源等八大領域。我國對于綠色債券的定義基本與國際一致，主要包括資金需用于發(fā)展綠色低碳、減緩氣候變化的項目，以及發(fā)行的證券為固定收益類證券等要素。在標準方面，我國綠色債券體現(xiàn)出涵蓋行業(yè)更多、支持范圍更廣的特征。

　　當前對我國綠色債券市場的系統(tǒng)研究主要集中于交易托管方、金融數(shù)據提供商與學術界。中央國債登記結算有限責任公司與氣候債券倡議組織、萬得(Wind)、中央財經大學綠色金融國際研究院分別依據氣候債券倡議組織的綠色債券定義、我國綠色債券定義、“貼標綠色債券”定義對綠色債券進行統(tǒng)計分析和特征事實描述。在這三種口徑下，2021年我國綠色債券市場規(guī)模分別達到4401億元、8202.23億元和6072.42億元。通過對比以上機構公開的年度數(shù)據可以發(fā)現(xiàn)，雖然不同口徑下的綠色債券市場規(guī)模存在數(shù)值上的顯著差異，但所有統(tǒng)計數(shù)據均顯示，我國綠色債券市場起步雖晚但發(fā)展較快。不同口徑下的綠色債券還具備發(fā)行期限、評級、主體、資金投向等方面的共同特征：發(fā)行期限以短期為主，大部分為3年；發(fā)行評級以AAA級為主；國有企業(yè)主導綠色債券的發(fā)行，其所屬行業(yè)多集中于公共事業(yè)、金融和工業(yè)行業(yè)；綠色債券市場所募集的大部分資金投向清潔能源和低碳交通領域。

　　環(huán)境效益信息披露和評估難題亟待破解

　　綠色債券兼具經濟效益和環(huán)境效益，具有獨特的投資價值。然而，針對綠色債券的環(huán)境效益和生態(tài)貢獻，還存在部分理論問題和實踐難點亟待破解。

　　一是環(huán)境效益信息披露尚未遵循形式規(guī)范與透明原則。綠色項目通常具有投資風險高、投資回收期長等特點，而投資者在進行“綠色效應”識別與優(yōu)質標的判斷時往往要面對信息不對稱等問題。當前，在我國綠色債券環(huán)境效益信息披露流程中，信息披露方、核查方和監(jiān)督方未能充分發(fā)揮其職能，具體體現(xiàn)在三方面：第一，綠色債券環(huán)境信息的披露方未嚴格履行披露義務。在披露形式上，尚未嚴格統(tǒng)一環(huán)境效益的披露模板、披露頻率和披露渠道，導致披露信息缺乏規(guī)范性；在披露內容上，尚未明確資金實際投向、使用進度以及再融資綠色項目資金安排等重要信息披露的詳盡程度，導致信息披露存在較大自主性。第二，綠色項目信息的核查方未形成規(guī)范化專業(yè)體系。在組織形式上，尚未建立包含環(huán)境咨詢機構、綠色項目認定機構、鑒證評級機構和學術科研機構等在內的第三方認證隊伍，導致“綠色效應”評估結果的公信力不足；在審核流程上，尚未公開綠色項目的認定步驟和環(huán)境效益評估的查驗清單，導致綠色債券認定標準模糊和大量“非貼標綠色債券”的存在。第三，未細化資金使用效益監(jiān)督方的工作要點。在制度建設上，尚未以法條形式規(guī)定募集資金違規(guī)使用的情形與未達環(huán)境效益的懲戒方式，導致監(jiān)管工作缺乏實質威懾；在文件表述上，尚未對環(huán)境效益信息披露范圍采用強制性規(guī)范，導致資金監(jiān)管缺乏可操作性。事實上，環(huán)境效益信息披露的規(guī)范性與透明性將直接影響利益相關者獲取投資信息的可靠性與真實性，因此，還需市場各方共同努力建立完善的信息披露機制。

　　二是環(huán)境效益尚未完成評估技術攻關和實質價值轉換。綠色債券創(chuàng)設的初衷是為改善生態(tài)環(huán)境，除關注債券收益率這一傳統(tǒng)指標外，發(fā)揮債券在綠色概念“落地”過程中的環(huán)境評估作用至關重要。目前的環(huán)境效益指標體系缺乏全國層面和各行業(yè)領域的普適性。第一，環(huán)境效益評估量化方法尚未統(tǒng)一。在實踐過程中，評估標準“因企而異”現(xiàn)象一直存在，且資金使用方擁有較大的解釋空間。第二，環(huán)境效益核算系統(tǒng)尚未建立。在指標構建上，考量因素未實現(xiàn)與節(jié)能減排、污染防治等具體環(huán)境監(jiān)測指標的完全掛鉤；在信息傳輸上，環(huán)境數(shù)據未實現(xiàn)項目全生命周期內的可追溯與可共享。第三，綠色債券定價生態(tài)尚未形成。在定價精度上，單只債券的發(fā)行溢價未能很好凸顯環(huán)境效益帶來的獨特成本優(yōu)勢；在定價效率上，債券所投綠色項目的生態(tài)貢獻度差異未能實質影響綠色債券金融價值的多層級評估，以及綠色債券交易市場的多元化構建。

　　提升綠色債券市場定價效率

　　募集資金的“綠色導向”是綠色債券區(qū)別于普通債券的基本特征。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的逐步推進，量化綠色債券所投項目的生態(tài)貢獻度對釋放綠色債券市場發(fā)展?jié)摿σ饬x重大。下一步，可考慮在“綠色信息”披露、“綠色效果”評估制度建設的基礎上，提升綠色債券市場的定價效率，逐步將綠色生態(tài)投資的環(huán)境效益轉化為資本市場定價，進而撬動更多資金流向綠色、低碳領域。

　　一是規(guī)范建立全方位的綠色債券市場環(huán)境信息披露制度。第一，堅持規(guī)范與透明原則。一方面，規(guī)范建立客觀、實用、高效的環(huán)境信息披露模板，每個債項可根據募投項目對應的行業(yè)標準選擇與之匹配的模板來開展信息填報。在披露內容的設置上，綜合考慮環(huán)境信息披露的緊迫性、可行性，將群眾關切的環(huán)境問題納入強制披露的核心指標中。另一方面，搭建官方的綠色債券環(huán)境效益信息公開披露平臺，集中向社會公開展示投資項目對環(huán)境的貢獻。借助數(shù)字化載體，將綠色債券環(huán)境信息及時、完整、準確地對外披露，市場主體可動態(tài)查看最新統(tǒng)計數(shù)據。第二，嚴格落實信息披露方、核查方、監(jiān)督方三方責任。首先，按照“強制披露+不遵守就解釋”的原則，信息披露方應持續(xù)跟蹤且定期披露綠色債券募集資金的使用情況，對未披露核心指標的原因進行解釋。其次，核驗方應嚴格執(zhí)行關于低耗能、低污染綠色項目環(huán)境信息披露的審查標準，鼓勵環(huán)境咨詢、鑒證評級等專業(yè)機構在發(fā)行前對綠色項目的真實性進行評估，以提高評級結果信息核查的公允性。最后，監(jiān)督方應對環(huán)境信息披露的頻率與詳實程度開展動態(tài)監(jiān)管，對真實、準確、完整、及時披露綠色債券信息的企業(yè)提供審批上的便利服務；對未嚴格落實環(huán)境信息披露標準的企業(yè)，由地方金融監(jiān)管部門采取相應的處罰措施。

　　二是推進債券“綠色效應”的評估精度與應用深度。一方面，構建綠色債券環(huán)境效益評價指標體系，直觀反映債券投資項目產生的環(huán)境效益。其一，按環(huán)境污染類別制定綠色債券環(huán)境效益核算標準，設置每億元債券資金可實現(xiàn)的碳減排量、替代化石燃料量等效益指標，突出單位債項募集資金在減少碳排放、加快低碳轉型、推進污染物處理等方面的積極作用。其二，按照可計量、可檢驗的原則，規(guī)范綠色項目減排測算方法與指標數(shù)據來源，將債券環(huán)境效益系統(tǒng)中的碳減排數(shù)據結果對接國家核證自愿減排系統(tǒng)(ChineseCertifiedEmissionReduction，ccer)，通過碳排放交易市場核定綠色債券資產的碳價值，切實幫助債券發(fā)行企業(yè)降低融資成本。另一方面，從理論和實踐方面攻關，將“綠色效應”通過綠色債券的形式，轉化為資本市場價值。其一，基于環(huán)境效益評估結果，由權威的資產評估機構或借助其他綠色金融市場交叉驗證綠色債券市場發(fā)行價格。通過市場化定價，將實際的“綠色效應”差異轉化為市場交易價格指數(shù)，進一步擴大綠色債券的融資成本優(yōu)勢。其二，積極引導投資方盤活優(yōu)質的綠色債券資產，研發(fā)以綠色債券指數(shù)為投資標的的指數(shù)基金，推動綠色債券指數(shù)衍生品交易發(fā)展。依托金融市場交易的價格發(fā)現(xiàn)功能，讓綠色債券的金融紅利惠及更多的綠色項目投資者。