最近，上交所修訂發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》，新增推出低碳轉(zhuǎn)型債券、低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券品種。這是繼綠色債券之后，上交所推出的全新用于支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展的債券品種，有助于進(jìn)一步豐富ESG債券品類。

一. 上交所推出兩類低碳轉(zhuǎn)型債券的基本情況

此次上交所推出低碳轉(zhuǎn)型債券品種，主要針對(duì)綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金需求提供融資支持。針對(duì)部分企業(yè)短期內(nèi)較難梳理出用于轉(zhuǎn)型領(lǐng)域資金的情況，增設(shè)了低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券子品種。

低碳轉(zhuǎn)型債券適用的情形是：主要針對(duì)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金需求提供融資支持，對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)無特殊限制，可用于支持各行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用、化石能源清潔高效開發(fā)利用、新型基礎(chǔ)設(shè)施節(jié)能降耗、園區(qū)節(jié)能環(huán)保提升等多個(gè)領(lǐng)域。

低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券應(yīng)用的情形是：企業(yè)具備整體轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑，但短期內(nèi)較難從其各項(xiàng)業(yè)務(wù)中梳理出直接用于轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的資金用途。低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券聚焦發(fā)債主體的轉(zhuǎn)型實(shí)踐，將債券條款與發(fā)債主體低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成情況相掛鉤，而無特殊募集資金使用要求，從而能夠適配更廣泛轉(zhuǎn)型主體的融資需求，促進(jìn)企業(yè)達(dá)成其轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

二. 綠色債券國(guó)內(nèi)外發(fā)行環(huán)境與重要意義

1、綠色債券的國(guó)內(nèi)外發(fā)行環(huán)境

從國(guó)際環(huán)境來看，應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色低碳、節(jié)能降耗、資源循環(huán)利用等，成為全球經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展矚目和投入、支持的領(lǐng)域，歐洲制定了市場(chǎng)化的《綠色債券原則》《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》以及政府主導(dǎo)的《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》，政府計(jì)劃發(fā)行2500億歐元的綠色債券。美國(guó)通過撥款支付債券、特殊稅收債券等創(chuàng)新綠債產(chǎn)品，使得更多企業(yè)主體發(fā)行綠色債券，并推出了稅收減免債券、直接補(bǔ)貼債券、免稅債券等類型的綠色債券。新加坡金融管理局2017年推出了“綠色債券津貼計(jì)劃”（最高10萬新元），2019年更名為可持續(xù)債券津貼計(jì)劃，將持續(xù)到2023年5月31日，日本、荷蘭等也推出了相應(yīng)的綠色債券發(fā)行補(bǔ)貼政策。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境來說，我國(guó)“雙碳”目標(biāo)為綠色債券發(fā)展提供了戰(zhàn)略指引，近年來出臺(tái)了一系列綠色債券支持政策。如2018年人民銀行將綠色債券納入了中期借貸便利（MLF）的擔(dān)保品范圍，并將綠色信貸納入宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）的考核指標(biāo)。2019年2月發(fā)改委、人民銀行等七部委發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》。2021年，人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》，明確綠色項(xiàng)目具體內(nèi)容。北京、青海、深圳、香港等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)城市都出臺(tái)了針對(duì)綠色債券的補(bǔ)貼。如深圳對(duì)成功發(fā)行綠色債券的深圳市企業(yè)，按照發(fā)行規(guī)模的2%，給予單個(gè)項(xiàng)目單個(gè)企業(yè)最高50萬元的補(bǔ)貼。故綠色債券發(fā)展面臨歷史性的市場(chǎng)機(jī)遇，未來市場(chǎng)潛力巨大。隨著綠色金融市場(chǎng)“五大支柱”（綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系、金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管和信息披露要求、激勵(lì)約束機(jī)制、綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系、綠色金融國(guó)際合作）進(jìn)一步完善、市場(chǎng)“綠色”觀念更加成熟、“綠色”在債券信用評(píng)級(jí)中得到體現(xiàn)以及全國(guó)碳交易市場(chǎng)逐步發(fā)展，債券的綠色價(jià)值將更多的得以體現(xiàn)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境來看，綠色債券發(fā)行的成本優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。根據(jù)東吳證券研究，從2022年一季度情況來看，同一主體、同一時(shí)間、同一發(fā)行方式的債券，綠色債券比普通債券具有利率優(yōu)勢(shì)的比例超過70%。遠(yuǎn)東資信對(duì)3月和4月綠色債券市場(chǎng)的跟蹤研究也顯示，3月約有91%的綠色債券呈現(xiàn)發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)，較同月發(fā)行的可比債券低14BP到53BP不等。4月約有89%的綠色債券呈現(xiàn)發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)。

2、綠色債券對(duì)于支持綠色經(jīng)濟(jì)的意義與作用

本次上交所推出兩類低碳轉(zhuǎn)型債券，也是根據(jù)我國(guó)國(guó)情和政策要求推出的綠色融資政策，既有中國(guó)特色的一面，也具有保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)的作用。同時(shí)，對(duì)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展，也具有重要的價(jià)值和意義。

一是推動(dòng)碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。與普通債券相比，綠色債券具有與環(huán)境效應(yīng)的綠色項(xiàng)目掛鉤的特性。根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的測(cè)算，當(dāng)前信貸和債券兩個(gè)融資渠道每年支持碳減排規(guī)模為10億噸左右，約為總排放量的10%。債券市場(chǎng)具有融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、市場(chǎng)化程度高等特點(diǎn)，與主流綠色項(xiàng)目融資需求相契合，綠色債券發(fā)展空間巨大。

二是通過市場(chǎng)化方式引導(dǎo)社會(huì)資本參與、支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。綠色項(xiàng)目的正外部性較強(qiáng)，項(xiàng)目資金主要依靠政府投資支持。隨著越來越多市場(chǎng)主體作為發(fā)行人或投資者參與，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)定價(jià)等功能優(yōu)勢(shì)日益凸顯，對(duì)綠色發(fā)展的支持作用也會(huì)持續(xù)強(qiáng)化。

三是有利于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。在綠色轉(zhuǎn)型的核心是綠色創(chuàng)新。綠色債券支持了很多碳吸收和能源轉(zhuǎn)型的項(xiàng)目。綠色金融的作用是解決綠色創(chuàng)新的資金瓶頸問題，推動(dòng)社會(huì)資源向綠色產(chǎn)業(yè)配置，推動(dòng)投資生產(chǎn)消費(fèi)向綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融可以促進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改善，使企業(yè)的長(zhǎng)期融資的占比增加，長(zhǎng)期資金的增多會(huì)使企業(yè)的研發(fā)更有持續(xù)性，從而正向促進(jìn)綠色創(chuàng)新。

三. 綠色債券的發(fā)行人結(jié)構(gòu)與發(fā)行條件

1、綠色債券主要的發(fā)行主體

從全球情況來看，金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、政府在全球范圍內(nèi)均為綠色債券市場(chǎng)的主要參與者。從我國(guó)的情況來看，公用事業(yè)、金融、工業(yè)等企業(yè)是主要的發(fā)行機(jī)構(gòu)。只要符合綠色要求，就可以發(fā)債。根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，上述三類機(jī)構(gòu)2021年全年分別發(fā)行2,095億元、1,771億元及1,582億元，其中公用事業(yè)行業(yè)發(fā)行人主要集中于電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)領(lǐng)域，能源業(yè)也在2021年開始崛起，主要系積極響應(yīng)“雙碳”政策落地所致。

2、綠色債券申請(qǐng)的發(fā)行條件

發(fā)行綠色債券，有一些門檻條件和要求。一是募集資金應(yīng)當(dāng)用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，其中確定用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱綠色項(xiàng)目）建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購或償還綠色項(xiàng)目貸款等的募集資金金額應(yīng)不低于募集資金總額的70%。綠色項(xiàng)目的識(shí)別和界定參考國(guó)家綠色債券支持項(xiàng)目目錄。二是要求企業(yè)最近1年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入比重不低于50%，或者來自綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)占比分別達(dá)30%以上，且高于發(fā)行人其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

對(duì)于以碳中和名義的發(fā)債項(xiàng)目，碳中和有明確范圍：如清潔能源類，包括太陽能、風(fēng)電及水電等項(xiàng)目，合計(jì)有五類。低碳轉(zhuǎn)型公司債券，用于投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的金額一般不應(yīng)低于募集資金總額的70%。低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，也有具體項(xiàng)目分類名錄，必須符合低碳要求。

四. 企業(yè)發(fā)行綠色債券的信號(hào)意義與資金用途

1、企業(yè)發(fā)行綠色債券向市場(chǎng)傳遞了什么信號(hào)

直覺來看，公司選擇發(fā)行綠色債券代替?zhèn)鹘y(tǒng)債券似乎令人費(fèi)解。因?yàn)榫G色債券服務(wù)于綠色項(xiàng)目，這不僅限制了公司的投資策略，而且公司還要承擔(dān)為獲得第三方認(rèn)證而產(chǎn)生的行政和合規(guī)成本。

但在綠色發(fā)展成為全球趨勢(shì)的背景下，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)際上向社會(huì)傳遞了企業(yè)的價(jià)值觀與社會(huì)責(zé)任觀，即綠色債券可以作為公司對(duì)環(huán)境承諾的可靠信號(hào)。相關(guān)研究的結(jié)果表明，公司在發(fā)行綠色債券后提高了其環(huán)境表現(xiàn)，環(huán)境方面的評(píng)分普遍會(huì)進(jìn)一步提高。

進(jìn)一步講，企業(yè)順應(yīng)綠色發(fā)展潮流，主動(dòng)履行綠色社會(huì)責(zé)任，也能夠提升其社會(huì)形象，塑造品牌價(jià)值，把握綠色發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與財(cái)務(wù)表現(xiàn)。這也是社會(huì)責(zé)任投資（或ESG投資）開始在全球流行，綠色成為市場(chǎng)投資焦點(diǎn)的原因所在。

2、市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注哪些綠色債券的用途

綠色債券的募集資金用途并非局限于狹義的“綠色”。雖然歐美國(guó)家綠色債券募集資金要求100%用于綠色產(chǎn)業(yè)目錄內(nèi)項(xiàng)目，但實(shí)際投向也較為廣泛。我國(guó)則允許綠色債券資金用途部分用于償還銀行貸款或補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。從當(dāng)前我國(guó)綠色債券的資金投向看，主要集中于綠色服務(wù)、節(jié)能環(huán)保，政府主導(dǎo)的公共事業(yè)是最主要的投向，未來投向綠色制造、綠色生產(chǎn)、綠色消費(fèi)等全產(chǎn)業(yè)鏈的綠色債券有望進(jìn)一步發(fā)力。

從全球情況來看，綠色債券的投向涉及到與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的17大領(lǐng)域。根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，截至2022年5月末，全球綠色債券的資金投向共分為17個(gè)大方向，包括：1）消除貧困；2）消除饑餓；3）確保健康和福利；4）確保優(yōu)質(zhì)教育；5）性別平等；6）清潔用水和環(huán)境衛(wèi)生；7）可負(fù)擔(dān)的清潔能源；8）體面工作和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；9）行業(yè)、創(chuàng)新與基礎(chǔ)設(shè)施；10）減少不平等；11）可持續(xù)的城市和社區(qū)；12）負(fù)責(zé)任的消費(fèi)和生產(chǎn)；13）氣候行動(dòng)；14）海洋資源；15）陸地生態(tài)系統(tǒng)；16）和平、正義和強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)；17）可持續(xù)發(fā)展全球伙伴關(guān)系。

從實(shí)際投向來看，清潔能源、可持續(xù)的城市和社區(qū)、氣候行動(dòng)是最主要的投向。三者存量綠色債券數(shù)量排前三名，合計(jì)占比約56%。除了保護(hù)環(huán)境或降低高碳耗能源使用等投向外，也會(huì)涉及城市建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人文和諧、資源保護(hù)、鋤強(qiáng)扶弱、維護(hù)公平等領(lǐng)域，由此可見，“綠色”概念不再單一，而是與每個(gè)國(guó)家的發(fā)展目標(biāo)相結(jié)合的行動(dòng)。

我國(guó)綠色債券募集資金的使用，主要集中在綠色服務(wù)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。相當(dāng)一部分綠色債券由地方政府主導(dǎo)，新能源汽車，風(fēng)、光能源設(shè)備發(fā)債規(guī)模和意愿較弱。

其實(shí)，《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》所列債券項(xiàng)目、行業(yè)都是企業(yè)和投資者需要關(guān)注和研究的。