綠色金融是G20杭州峰會(huì)討論的議題之一，中國(guó)今年以來綠色債券的發(fā)行量已獨(dú)占鰲頭。

國(guó)際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國(guó)債券市場(chǎng)上的綠色債券發(fā)行量為195.46億美元，占全球綠色債券發(fā)行量的44.1%。

市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要源于自上而下的驅(qū)動(dòng)。

2015年4月，中國(guó)金融學(xué)會(huì)下屬的綠色金融專業(yè)委員會(huì)（下稱“綠金委”）成立；2015年底，央行推出綠色金融債債券，綠金委亦發(fā)布《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》。此后，發(fā)改委、上海交易所及深圳交易所相繼推出綠色債券的相關(guān)指引或通知，引導(dǎo)綠色債券在多個(gè)市場(chǎng)多個(gè)品種相繼落地。8月31日，央行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為綠色債券的發(fā)展指出方向。

無論是學(xué)者還是市場(chǎng)人士，均認(rèn)為綠色債券未來發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｖ姓\(chéng)信國(guó)際董事長(zhǎng)閆衍在今年8月份預(yù)計(jì)，2016年綠色債券發(fā)行總量有望突破500億美元；中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)副秘書長(zhǎng)王遙在今年初預(yù)測(cè)，至2020年，我國(guó)綠色債券規(guī)模有望達(dá)到5.7萬億元人民幣。

盡管潛力巨大，但綠色債券的發(fā)展將不可避免面臨挑戰(zhàn)。諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為，綠色債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還有賴于相關(guān)優(yōu)惠政策的落地。

綠色項(xiàng)目外部性比較強(qiáng)，商業(yè)利益低，所以現(xiàn)在都在投PPP項(xiàng)目，難度確實(shí)有點(diǎn)大。針對(duì)這種外部性問題，其他國(guó)家還是有很多其他的經(jīng)驗(yàn)，比如直接進(jìn)行項(xiàng)目補(bǔ)貼等。

綠色債券與普通債券的區(qū)別在于，其所募集資金需專門用于經(jīng)過審核且符合條件的對(duì)環(huán)境、氣候有積極作用的項(xiàng)目或項(xiàng)目再融資，具備普通債券的基本功能和特點(diǎn)，同時(shí)又對(duì)綠色效益提出要求。

綠色債券由歐洲投資銀行于2007年創(chuàng)新發(fā)行，其在過去近十年時(shí)間里得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，最初主要由金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)，之后非金融企業(yè)亦陸續(xù)現(xiàn)身綠色債券發(fā)行人之列。氣候債券倡議組織（CBI）數(shù)據(jù)顯示，2015年全球標(biāo)明綠色債券的發(fā)行規(guī)模已達(dá)418億美元，其中企業(yè)發(fā)行的綠色債券占比逐年提高，在2015年達(dá)到35%。

中國(guó)起步較晚，但發(fā)展迅猛。

2015年12月，央行發(fā)布綠色金融債券有關(guān)事宜的公告并正式推出綠金委編寫的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，解釋說明了6大類、13小類中國(guó)綠色債券支持項(xiàng)目的類別和界定條件。同期，發(fā)改委出臺(tái)《綠色債券發(fā)行指引》，明確對(duì)節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化等12個(gè)具體領(lǐng)域的企業(yè)綠色債發(fā)行進(jìn)行重點(diǎn)支持。

今年3月和4月，上海交易所、深圳交易所先后啟動(dòng)綠色公司債試點(diǎn)，推出《關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》，并對(duì)綠色公司債券設(shè)立了專門的申報(bào)受理及審核綠色通道，并對(duì)綠色公司債進(jìn)行了統(tǒng)一標(biāo)識(shí)。

與國(guó)外綠色債券市場(chǎng)‘自下而上’發(fā)展而來不同，中國(guó)綠債的驅(qū)動(dòng)力量是自上而下的，所以短期內(nèi)比較容易快速放量，未來一兩年內(nèi)突破萬億規(guī)模應(yīng)該不難。

Dealogic數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)發(fā)行人2015年發(fā)行的綠色債券總規(guī)模為12.93億美元，在全球市場(chǎng)中的發(fā)行占比僅3.6%。而今年以來，中國(guó)發(fā)行人的綠色債券發(fā)行總規(guī)模已達(dá)195.46億美元，在全球綠色債券發(fā)行總量中的占比已達(dá)44.1%。

中國(guó)市場(chǎng)對(duì)綠色債券的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)外不一樣，這可能是導(dǎo)致今年以來中國(guó)綠色債券發(fā)行量占比這么高的原因。發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中不包括化石能源，但在中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)下，煤炭與石油相關(guān)依舊在列。

目前國(guó)際市場(chǎng)上接受度較高的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)主要包括國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作推出綠色債券原則（GBP），以及由氣候債券倡議組織（CBI）開發(fā)的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）。其中，GBP概括性地歸納了八大類綠色項(xiàng)目；CBS對(duì)GBP的分類，尤其是低碳領(lǐng)域的分類進(jìn)行了細(xì)化。

而國(guó)內(nèi)綠色債券則主要依據(jù)央行、發(fā)改委及滬深交易所頒布的指引或通知。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委日前撰文指出，央行推出的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》及發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》確定的標(biāo)準(zhǔn)，是根據(jù)我國(guó)實(shí)際能源結(jié)構(gòu)和技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀，將煤炭和石油的高效清潔利用作為綠色項(xiàng)目進(jìn)行扶持。

此外，從存量債券上，已可窺探出未來綠色債券市場(chǎng)的潛力。

今年4月，中債登與中節(jié)能咨詢有限公司合作編制并推出“中債-中國(guó)綠色債券指數(shù)”和“中債-中國(guó)綠色債券精選指數(shù)”兩只指數(shù)。其中，二者的樣本券分別為759只和413只，市值規(guī)模分別約為2.45萬億元和1.85萬億元。

我國(guó)市場(chǎng)上綠色債券同樣具有較低的融資成本。

如2016年1月興業(yè)銀行與浦發(fā)銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行綠色金融債，期限都為3年、利率2.95%，都獲得2倍以上超額認(rèn)購(gòu)。而同一時(shí)期商業(yè)銀行同期限、同評(píng)級(jí)金融債發(fā)行利率在3.00%-3.03%，顯著高于綠色債券利率水平。

魯 政委在日前發(fā)布的文章中表示，由于綠色債券往往帶有公共效益，因而常常能夠享受財(cái)政、稅收、專營(yíng)等政府專項(xiàng)支持政策，使得綠色債券的發(fā)行利率要比普通債券低。以2015年綠色債券發(fā)行量最大的德國(guó)復(fù)興信貸銀行為例，該行2015年發(fā)行了兩只綠色債券，與其同期發(fā)行的普通債券相比利率分別低50個(gè)BP（歐元債券）、12個(gè)BP（美元債券）。

在監(jiān)管驅(qū)動(dòng)下，短期內(nèi)通常市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但如果沒有長(zhǎng)效的相關(guān)機(jī)制配合，低發(fā)行利率、超額認(rèn)購(gòu)的現(xiàn)象并不可持續(xù)。由于目前財(cái)政貼息、稅收減免的政策尚未落地，“資本都是逐利的，短期內(nèi)為了這樣的創(chuàng)新品種做些貢獻(xiàn)可以，但最終還是要回歸市場(chǎng)的邏輯。

對(duì)于綠色債券市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)展，魯政委建議，目前《綠色債券發(fā)行指引》和《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》構(gòu)成了綠色債券管理體系的基礎(chǔ)，未來需要對(duì)具體的管理措施進(jìn)行更進(jìn)一步的細(xì)化。一是統(tǒng)一綠色項(xiàng)目目錄認(rèn)定口徑；二是明確信息披露標(biāo)準(zhǔn)，完善對(duì)獨(dú)立第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入與認(rèn)定規(guī)則；三是完善綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建跟蹤評(píng)價(jià)體系；以及關(guān)注綠色產(chǎn)業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)既有債券估值邏輯。

無論是對(duì)存量債券還是新增債券而言，均有兩方面內(nèi)容需要關(guān)注：前期識(shí)別和信息披露。其中的核心，則是環(huán)境信息的準(zhǔn)確披露。

對(duì)于新增債券項(xiàng)目，前期判斷綠色屬性時(shí)必須要落實(shí)到項(xiàng)目層級(jí)，才具備準(zhǔn)確判斷其綠色屬性的前提條件，而在后期環(huán)境效益跟蹤披露階段，則要強(qiáng)調(diào)綠色項(xiàng)目環(huán)境信息披露的準(zhǔn)確性和細(xì)致性；對(duì)于存量債券，則更需要增加其透明度，在盡可能不增加投資人發(fā)行成本的前提下，對(duì)存量債券開展有效的識(shí)別和歸類工作，解決綠色或氣候相關(guān)項(xiàng)目選擇、評(píng)估以及募集資金用途披露的問題，將存量債券綠色認(rèn)證的工作原則，進(jìn)一步由實(shí)質(zhì)大于形式向形實(shí)兼?zhèn)浞矫姘l(fā)展，以達(dá)到和貼標(biāo)綠色債券統(tǒng)一的狀態(tài)。

值得一提的是，綠色債券的快速發(fā)展，還引來包括評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、第三方咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等在內(nèi)的大量評(píng)估機(jī)構(gòu)的參與，甚至引發(fā)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

最近有家機(jī)構(gòu)，首評(píng)和跟蹤，收費(fèi)都不到5萬；有些機(jī)構(gòu)為了搶市場(chǎng)甚至愿意免費(fèi)提供服務(wù)，工作質(zhì)量多少讓人有點(diǎn)擔(dān)憂。